宏觀分析 | 2016-12-21 05:00

Tim Condon

特朗普效應 吼對沖貨幣日本ETF

上個月的文章曾經提到：「特朗普主張的政綱是由供應主導，基本因素向好，縱然美國國債和固定收益資產被拋售，卻有足夠空間支持美股和美元上漲。」就在撰寫本文的時候，道瓊斯工業平均指數再度上升5%，證明美股和美元上漲預言成真。

現時有充分理據支持市場對特朗普上任後的前景仍感樂觀。特朗普落實内閣和執政班子的名單，顯示他支持商業經濟活動的決心，美國經濟增長在過往8年停滯不前，現時市場似乎亦已做好復甦的準備。獲特朗普提名為財長的努欽（Steven Mnuchin）表示，下調企業和中產階層稅款、減少監管、增加基建投資和雙邊貿易協議等措施，可望刺激經濟增長3%至4%。

通貨再膨脹效應蔓延全球

美國股市規模龐大，特朗普帶來的通貨再膨脹效應必會蔓延全球。各個地區股市所受到的牽連程度，將視乎美元升值，美國國債孳息上揚以及當地風險因素對其所產生的影響而定。

面對特朗普的通貨再膨脹效應，投資首選為對沖貨幣風險的日本股票。道瓊斯工業平均指數上揚，加上日圓偏軟，日本經濟又以出口主導，帶來當地企業盈利上升。日本央行把10年期國債孳息維持在0%水平，將隔離日本股市表現對當地利率上升的影響。日股在三重夾擊的利好因素下表現強勁，調整因美元強勢而導致日圓購買力下降的因素後，自特朗普在11月8日勝出總統大選至12月9日期間，日經指數回升13%，同一時間，道瓊斯工業平均指數升幅僅8%。

歐洲股票受當地因素拖累

歐洲股票同樣面臨日股的三重利好因素。不過，由於當地的負面因素，使歐洲股票在對沖貨幣後計只升6%，升幅遜於道指。意大利修憲公投不獲通過卻製造出更多的問題，其中涉及有關歐羅區存在的疑問。意大利脫離歐羅區（「Ixit」）可能是最極端的局面，就基本情況而言，歐洲股票的表現將繼續遜於美國股票。

投資者宜避開新興市場股票。有些新興市場的經濟體毫無疑問將會受益於特朗普效應，然而，與已發展經濟體不同，新興市場股票作為一個資產類別，美元升值和美國國債孳息上揚均為不利因素。iShares MSCI新興市場ETF就在美國大選後下跌3%。

美元升值將不利新興市場

美元升值不利新興市場的原因在於對沖貨幣風險和股價走勢兩者之間的雙向關係。對沖外滙風險成本過高，將會令投資者因股價提升所得的盈利付諸流水。反之，如投資者未能有效對沖風險，外滙虧損亦會將股價上漲的收益一舉歸零。若然貨幣貶值觸發進一步走弱的預期，可能對經濟穩定構成威脅，或會迫使當局執行不利市場的政策。再者，新興市場的資金流向反映對當地市場的投資信心，美國國債孳息上升將會削弱新興市場在對外市場的信譽，不利新興市場為經常賬赤字進行融資。

以固定收益資產類別而言，2017年的市場走向對交易員和投資者將有天淵之別。在特朗普勝出美國大選後，各種固定收益資產均因美國國債孳息高企而蒙受損失，包括美國投資級別企業債券、高收益企業債券，及以美元和本土貨幣計價的新興市場債券等。特朗普的經濟政策將會對經濟增長和通貨膨脹造成什麼影響仍有待觀察，投資者在市場進一步達成共識前，宜謹慎審視任何投資決定。