虧損已成常態

我不討厭國歌，如果我是美式足球員Colin Kaepernick，在播國歌時我也不會跪着。只是我認為作為一個國家，美國可能更適合以《America the Beautiful》作為國歌，而《The Star-Spangled Banner》的部分歌詞有時並不中肯。事實上，我認為有幾個國家的國歌也頗悅耳，例如曲詞皆美的《O Canada》，但只有在冰球賽事時才能聽到。那麼美國的《The Star-Spangled Banner》呢？我認為不大動聽，我可以想像得到歌詞中所指的「火箭的焰火」，但歌曲本身卻不夠琅琅上口，而且頗長，特別是當你苦苦等候開球的時候。但如我所言，我並不討厭國歌，除了最後一段，但並非「Home of the Brave」那段。我曾在越南服役兩年，負責接載海豹突擊隊到湄公河三角洲，親眼目睹不少英勇之舉。我所指的不是我，因為我比《瘋狂高爾夫》中Bill Murray的地鼠躲避得更快。我指的是海豹突擊隊，他們是真正的男子漢，非常勇敢。

不過，我郤質疑「Land of the Free」一段，自由？對於大部分人來說，美國的確是自由之地，但對於另外300多萬人來說卻不然。看看下【圖】，你必定大為震驚。無論以總數或人口比例計算，因關押和囚禁而被剝奪自由的美國人比任何國家都多，當中大部分當然基於合法理由被囚禁，但其他呢？限制性的法例往往矯枉過正，且限制了法官的權力，例如加州的「三振出局法例」在多年前由選民通過設立，以針對大麻日趨普遍的問題，但現在似乎已不合時宜。由私人機構管理和擁有監獄的做法更是可圈可點。電視劇《勁爆女子監獄》主要探討種族和階級主義等主題，但亦有更多發人深省的地方。我十分認同劇中主角Aleida Diaz的說法：「我們現在是牟利的監獄，我們不再是人，而是像罐頭裏的沙甸魚一樣，成為貨物。」50年前，我曾因醉酒而在丹麥監獄待了一晚，那18個小時非常漫長。現在，我們要靠大約200萬名美國囚犯為我們清理制度，證明國歌言之有物。

當局解決手法具破壞性

要解決「囚犯並不自由」的矛盾需要時間，正如解決全球債務危機（已持續7年）也需要更長時間，但弄清當局的計劃有助部署投資。我和其他人曾批評計劃造成的破壞（而非建設），但現時全球政府（包括特朗普的班子）卻依舊行事，而他們堅持「不惜一切」的貨幣政策，更會成為金融市場的定律。在政府明白需要另一個計劃取而代之之前，最好還是別反抗。現在並非反抗的時機，但當民粹主義日盛，而貨幣政策越發無效時，便會出現改變。但現在，讓我們回到2009／2010年左右的時間。

政策制定者解決長期全球債務危機的計劃：

1) 歐羅區、美國及英國央行也像日本一樣，購買愈來愈多的政府債券，然後退回所有利息予庫房，最後延長債券到期日，也許有一天他們會將債務一筆勾銷。

2) 蓄意壓低利率以提高資產價格，再拯救債台高築的企業及人士。延長期限，然後自欺欺人。

3) 透過討論「正常化」盡量維持陡峭的孳息曲線，以協助長期負債的金融機構，但透過金融抑制非常緩慢地落實正常化。

4) 放寬會計守則，令瀕臨破產的保險公司及退休基金看似仍具償債能力，重演波多黎各的故事。

5) 淡化或隻字不提低息對儲蓄家庭的影響，並指「市場」最終會解決問題。

6) 開始強調「財政」（而非「貨幣」）政策，但從不提及凱因斯的理論或政府赤字開支顯著增加的問題，反而借用「基建」開支和「減稅」等字眼，畢竟人人都想有完善的基建和低稅率。

7) 鼓吹資本主義，哪怕政府控制的接近零息環境扭曲市場，並最終令我們所認識的資本主義瓦解。政府再度主張拉佛曲線的邏輯，以大幅削減企業稅項，藉此賦予希望，但卻拒絕承認能反映經濟體系有效性的生產力趨勢強差人意。

8) 如果你是政策制定者或政客，應計劃退下聯儲局／國會／政府的崗位，並宣稱現在是千禧世代的世界。如果你是主動的投資經理，應該對抗收費愈來愈低的交易所買賣基金及指數基金，但要為退休作好準備。

特朗普政綱不利債市

這就是政策制定者的計劃了，而美國總統當選人特朗普的政策正好反映第6、7和8點。他的政綱無疑在多方面也有利股市的短期表現，而不利債市，例如減稅、放寬規管、刺激財政措施等。但長遠而言，投資者必須考慮其反全球化理念的負面影響，可能會限制貿易及削弱企業盈利。此外，美元強勢亦會令全球化企業受壓，尤其是科技股。不設限制的靈活投資策略應增持現金和現金替代資產（例如高盈利潛力的股本收購建議），而債券年期與高風險資產比重則應低於基準目標。

電視劇揭示監獄的實況，但在投資市場中，就未來投資回報而言，「虧損」（在部分情況下）可能便是「賺錢」的新定義。大家最好打醒十二分精神，而且要奉公守法。