宏觀分析 | 2016-11-24 05:00

梁振輝

反思升市 部署後市

過去兩周「特朗普行情」主導了投資市況，執筆時美股三大指數連續兩日創出新高，雖然筆者留意到早前領漲的工業板塊升勢有放緩跡象，但其餘周期性板塊例如非必需消費品股及早前受壓的科技板塊卻有所回升，延續了大市近期的升勢；然而在市場一片樂觀情緒之中，筆者認為大家或許要反思升市因何而起，目前的市況有何潛在風險，以致是調整部署，迎接2017年特朗普上場帶來的新局面。

信貸風險轉趨樂觀

美國總統大選結束後，美元債券孳息率持續上升近兩周，但筆者相信經過此輪急升後，短線債券價格或已呈現超賣，故孳息率目前亦可能接近阻力，正如本周初美國10年期國債孳息已無復早前的強勢。未來一年市場對加息的預期升溫，而筆者對於信貸風險的看法轉趨樂觀，故將伺機加倉成熟市場美元高收益債券、美國浮息債券及槓桿貸款等投資項目，因為此類債券在面對利率上升時，整體上表現往住更為堅韌。反觀成熟市場美元投資級債券，以及新興市場不論是美元或本地貨幣計價的政府債券，前景或會面對較大阻力。以往投資者認定債券風險甚低，但近期的波動或許終能令投資者明白，即使是債券亦非全無風險。

歐洲政局左右美元

雖然美國聯儲局在12月加息的機會高唱入雲，但不代表美元走勢可以一帆風順。無疑美元早前突破了2015年高位。單從技術面看可能還有大幅上漲空間。但要留意的是美元近期的上升主要是由日圓大幅下跌引起（美元兌日圓近期由大選日低位的101水平升至111水平），而投機者在日圓急跌後拋售日圓好倉亦加劇了日圓跌幅。雖然如此，美元兌其他貨幣的走勢或許更為關鍵。歐羅兌美元在同期偏軟，但跌幅並不顯著，這或許反映了美元或無法持續上升的風險。法國總統選舉的發展和意大利修憲公投不但左右歐洲前景，對美元大勢亦可能有啟示。

亞洲不計日本的貨幣近期亦受到美債孳息上升的衝擊，加上擔心特朗普的政策可能擾亂地區貿易，令區內貨幣備受壓力，但投資者要注意的是，自2013年美國縮減量寬以來，亞洲基本面整體向好，料將有助限制亞洲貨幣的下行空間。

持平衡組合防轉勢

雖然我們曾預計，黃金在特朗普當選的情況下會表現出色，但美元債券收益率走高帶來的影響似乎主導了市況。驅動金價的最主要因素是實際利率（扣除通脹後的利率水平），通常可參考美國通脹掛鈎債券的收益率。而該類債券近期收益率大漲，換言之，美國國債收益率的上升幅度超越了通脹預期的升幅。

展望後市，金價何去何從取決於美國聯儲局加息的步伐相對於通脹壓力的升幅。短線美股急升、美債急挫，通脹升溫、利率趨升以致是美元走強等因素均有可能出現整固，甚或是轉勢，故作為投資者，分散投資多於一項資產或許較研究個別資產的表現來得重要。特朗普上場後，股市優於債市的趨勢或許會成為未來一段時間投資市場的焦點。