指數基金受青睞有因

兩年前，我曾撰寫過一篇專欄文章，一開首便指出：「主動型基金還有未來嗎？讓我單刀直入：顯然不多。」

當我撰寫這篇文章時，指數基金正錄得創紀錄的銷售，而主動型基金則錄得淨贖回。然而，這些數據本身並不足以印證主動型基金面臨重大危機。正如近期的基金回報被印證並非未來幾年回報的可靠指標，銷售趨勢亦同樣可能逆轉。縱然主動型基金於2014年資金大量流出，亦不代表2016年會出現同樣的情況。

然而，當我研究箇中細節時，主動型管理的情況似乎比驟眼看來更為糟糕（而不是更佳）。銷售數據將主動型基金的表現表露無遺──對於大多數類別而言，指數基金的回報率較高，而通常風險較小，這在大多數期間均適用。此外，主動型管理最大的銷售成果（即環球股票和配置基金）亦隨時受威脅。隨着投資者的意識增強，我認為指數化亦可進佔這些投資領域。

事實上，趨勢似乎正向這方向走。

下【圖】是2015年和2016年年初至今的美國指數互惠基金資金流。所有投資分項均呈正數，除了較小型的另類投資組別未見指數進佔。（相反，市政府債券指數基金的吸引力正在提升。與其他投資領域相比，其資金流入不多，但似乎趨勢漸成。）

配置指數基金的50億美元淨銷售似乎不值一提，但當看到主動型基金的數據時可能改觀。此外，環球股票指數基金的淨銷售大幅飆升。在過去20個月期間有近1200億美元淨流入環球股票指數基金，數字已追上美國股票指數基金。趨勢已成。

主動型基金資金流入弱

主動型管理基金的消息一直不振，主流離不開配置和環球股票基金，年化淨銷售從2014年夏季合共1500億美元大幅下降至目前的負值。主動型美國股票基金的贖回自2014年以來一直有所增加，另類投資成新聞焦點亦可謂曇花一現，並消失得無影無蹤。唯一的利好消息來自市政府債券，資金流有所回升。

對於主動型管理而言，不幸的是上述分析並不包括交易所買賣基金（ETF）。上【圖】僅反映開放式互惠基金的銷售，而開放式互惠基金僅包括一部分指數基金資產，但幾乎包括所有主動型資產。如在分析中加入ETF，則會在20個月的期間內為指數基金帶來額外3000億美元的資金流入，同時不會增加主動型基金的總額。趨勢更見顯著。

正如2014年夏季時，市場難以發現有什麼理由會令這輛特定的火車出軌。2016年年初至今，主要美國和環球股票指數的表現再度跑贏平均主動型管理基金。固定收益基金方面，巴克萊美國總債券指數的表現並不理想，其表現與典型的主動型債券基金一致，但主動型基金經理需要付出更多的努力，才能扭轉現時的投資情緒。要改變投資者的心態，主動型債券基金的表現需要大幅度並長期跑贏總指數。

主動型基金表現續欠佳

最常見的投資錯誤是以近期發生的事情推斷將來，如對3年或5年期投資作出預測，並假設有關趨勢將可持續。因此，我一直對預測指數基金將持續無間地取得成功持審慎態度。市場上必須出現某些東西──一些市況，方能重塑主動型管理的聲譽。若非二十世紀七十至八十年代的光輝日子，也許就是二十一世紀初的若干不俗表現。

然而，正如2014年夏季時，我並不知道這將以何種方式於何時發生，當時的投資基礎看來尚未奠定。現在主動型管理不像是有相對較好的表現但受到不公平的對待，亦不是出現大量在一般規則以外令人欣喜的例外情況，亦不見得主動型經理共同對指數作出重大而可獲利的偏離。（也許可用作形容一些主動型債券基金，理由是其對國庫債券的持倉較少，但主動型股票基金未見此情況。）

對主動型基金經理命運的看法跟兩年前沒兩樣，而情況並不樂觀。