宏觀分析 | 2016-11-23 05:00

Tim Condon

特朗普勝選 亞洲策略調整

美國總統大選落幕，特朗普確定入主白宮，帶領美股走勢強勁上揚。金融、醫療保健和工業板塊升幅尤其強勁，主要由於投資者就特朗普主張廢除《多德─法蘭克華爾街改革和消費者保護法》和奧巴馬醫改方案，以及大量增加基礎建設，而為有關行業的公司重新定價所致。其中基礎設施建設的融資影響觸發了自2013年「削減量寬恐慌」（Taper Tantrum）後最大規模的美債拋售潮。

特朗普主張放寬金融管制，當中，廢除《多德—法蘭克法案》，以及取替奧巴馬醫改法案，都是由共和黨控制的國會視為需要優先處理的事項，相信通過政策將會萬無一失。然而，特朗普提倡加大基建力度開支，則很有可能受到掣肘。在美國，相關開支撥款是由國會審批，並非由總統決定。在基建開支以外，特朗普還要在軍事、退伍軍人政策、邊境安全、福利改革方面的開支計劃，將要與共和黨妥協。

可能成為第二位朗奴･列根

未來政策方向的不確定性將會令資產重新定價，以抵禦可能出現的極端結果。在這種情況下，特朗普有可能成為第二位朗奴･列根（Ronald Reagan）。列根總統在任時所推行由供應主導的經濟政策，促使美股步入長達20年的牛市。當下，特朗普主張的政綱亦是由供應主導，基本因素向好，縱然美國國債和固定收益資產被拋售，卻有足夠空間支持美股和美元上漲。

美股上揚和美元轉強將對美國以外的市場構成不同影響。日本是其中一個極端例子：日圓走軟有利於道瓊斯指數上升，造就日經指數表現突出。然而，對於資產以港元計價的外國投資者，應注意日圓貶值導致其購買力下降。

新興市場為另一極端：在貨幣貶值及對沖成本上升的背景下，市場預期將會觸發外國投資者拋售相關資產。新興市場的本土投資者亦有可能加入拋售資產，例如印尼市場，當地通脹率長久以來居高不下而且非常波動，難以預測通脹所帶來的影響。

與中國未必會出現貿易戰爭

貿易政策是特朗普競選綱領中另一項重要議題，其中有兩大最受關注的事項：提出廢除《北美自由貿易協議》(NAFTA)，和把中國列為滙率操縱國並對中國進口商品徵收45%的關稅。當加拿大總理杜魯多和墨西哥外長馬謝烏先後表示，對NAFTA的談判持開放態度後，似乎已為《交易的藝術》的作者──候任總統特朗普，打開方便之門，讓廢除NAFTA留有餘地。

侯任總統特朗普多方面向中國施壓和作出威脅，導致離岸人民幣兌美元較在岸市場較大幅貶值。特朗普擁有權力向中國進口商品徵收45%關稅，然而，就如我們對NAFTA所作的預測一樣，他已表明對中國的關稅威脅只是在談判期間秉持的公開立場，可見談判結果未必會導致貿易戰爭。

至於特朗普將中國列為貨幣操縱國，大有可能只是引人注目的「噱頭」，實際執行需要國會助其一臂之力。根據法律，一個國家必須符合3項條件才會被列入貨幣操縱國，包括雙邊貿易順差龐大、經常賬盈餘超過國內生產總值 3%，以及單方面持續干預外滙市場。然而，在財政部最新公布的半年期報告中，並沒有點名任何國家為貨幣操縱國；只把中國、日本、韓國、台灣、德國和瑞士列入觀察名單。隨着共和黨一舉拿下參眾兩院控制權，特朗普及內閣或可藉此順利修改並通過法例，把中國及其他貿易夥伴列入貨幣操縱國名單之中。

較早前的文章曾提及，在歐洲央行結束推行量化寬鬆措施下，德國政府債券面臨價格調整，將是明年市場波動的其中一個因素。除此以外，投資者還需注意亞洲貨幣被低估將令政治局勢緊張，或會引發新一輪亞洲貨幣戰。