債券牛市仍會持續

全球債券市場近期出現不少動盪，但在過去30年來，發達市場的國債孳息一直是呈下跌趨勢，以美國10年期債息為例，自1981年於近16厘見頂以來，持續反覆下跌，時至今日債息已跌至2厘以下。

債息與債價的走向相反，故此債息長期向下就代表債價持續上升，這與股票市場不同，期間股票投資者一直經歷升跌起伏及牛熊變幻的市場，但固定收益投資者一直處於長期牛市當中。

近期債市異常波動

在剛過去的夏季，美國10年期債息由1.3厘升至1.8厘左右，而英國10年期債息則由0.6厘升至1.1厘，令投資者憂慮債市可能出現重大轉向。在如此低債息水平下，這程度的變幅已可對市場構成極大衝擊，例如日本、英國及美國的長年期債券在過去幾個月內就已經出現約10%的損失，在以穩定性見稱的債市而言，屬於較大的跌幅。

每當債息短暫反彈後便無以為繼，而其「冰河時代」理論──低增長、低通脹及低利率仍然奏效。債息之所以攀升，其中一個原因就是憂慮貨幣政策成效，及歐洲央行或快將削減買債。2013年時任美國聯邦儲備局主席的貝南奇暗示，零利率環境將會結束，引起削減購債恐慌，導致市場大幅波動。然而，有部分政客意識到，政策中並無倡議要建立明確目標以提高資產價格。此外，亦是反映了市場的另一大憂慮，即央行在量化寬鬆計劃（QE）的可買債券正在快速減少，這個情況在歐洲尤其顯著，因歐洲央行購債時面臨大量制肘。

發債支持財政開支

另一原因，就是若QE失效，財政政策必須就位，政府必須透過財政刺激填補央行政策的空缺。增加財政支出，甚至減少稅收收入，意味着必須發行更多債券，增加供應，債息必須上升以吸引投資者。

然而，上述因素卻未有考慮到日本央行於9月時將10年期國債債息維持於零水平，這令日本政府尤如取得空頭支票以提升開支，因為日央行無論如何都會買入新債。

而日本過往的經驗證明，進取的財政刺激並不代表通脹一定會於短期內攀升，因此我們未來很可能會看到財政與貨幣刺激同時出現，加上歐央行早前亦已明顯暗示QE計劃將會再延長，國債孳息長期下行的趨勢可能仍未完結，債券牛市亦然。