「聰明啤打」中建構價值型投資

年初至今，環球股市一直受到宏觀經濟及政治事件的影響，當中包括各國央行議息結果、英國脫歐公投及美國總統大選等。據不少機構投資者分享，今年宏觀事件對投資決定的影響力，遠遠高於對個別金融資產的評估。對於本港投資者而言，距離和發生時間都較為接近的當屬「深港通」啟動。

市場普遍認為，「深港通」通車後，海外資金有機會進一步涉足中國股票市場。同時，中國人民銀行和國家外管局亦逐步放寬合格境外機構投資者（QFII）及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的投資額度，這些跡象均令A股入「摩」機會增加。若投資者對A股有興趣，又希望用一個非傳統的投資理念入手，有什麼選擇呢？

被動式框架滲入主動型投資

近年在歐美市場急速興起的「聰明啤打」策略（Smart Beta）ETF，為投資者提供了一個獨特的股票投資策略。傳統的股票指數基金均根據成分股市值來決定各自權重，針對這一點，投資管理界的研究人員開始研發除市值以外的成分股選取策略，並逐漸演化成為「聰明啤打」策略。

根據獨立研究和諮詢公司ETFGI的報告，截至2016年6月30日止，環球「聰明啤打」策略ETF所管理的資產已增至4290億美元，年初至今增幅達7.1%，而過去5年的複合年均增長率則為31%。單就美國市場而言，「聰明啤打」策略ETF佔總ETF資產管理的比重已超過20%。環球資產管理公司貝萊德（Blackrock）更預期，「聰明啤打」策略ETF所管理的資產將在2020年超越1萬億美元。

這一獨特策略的另一特色是憑藉系統性的篩選條件，在被動式投資的框架內滲入主動型投資。「聰明啤打」策略中最受歡迎的子策略為「價值型」策略，與股神畢非德的價值投資理念相似，即旨在找出並投資於價值被市場低估的資產，這類資產的價值有望在中長期逐漸獲得市場認同，並為投資者帶來跑羸大市的回報。

經多重篩選揀出價值型股票

雖然「聰明啤打」策略在美加興起，並愈來愈受機構及零售投資者歡迎，但這並不代表其影響力及滲透力僅限於美加。事實上，環球指數供應商富時羅素（FTSE Russell）數年前已有參與編製及管理，以「聰明啤打」之價值型策略為主題的亞洲股票指數，而去年更推出針對 A股的「聰明啤打」價值型指數。該指數在選取成分股時，首先會留意所有在上海證券交易所及深圳證券交易所上巿，且交投活躍的中國A股股票；其次，經過三個主要篩選程序包括估值篩選、質素篩選及逆向篩選，以剔除一定數目的股票。

估值篩選方面，侯選股票將以派息率排列；質素篩選時，侯選股票則以股本回報率、經營利潤率及淨資產負債比率排列，而排列後還會按股份質素再進一步調整排序。最後，在逆向篩選方面，其目的在於剔除過分被追捧的公司，理念與逆向投資（contrarian investing）如出一轍。經歷重重「考驗」後，市盈率最低的50隻股票將成為該指數的成分股。由於該指數以市值以外的標準來挑選被市場低估股價的股票，因此其成分股會與以市值為主要選股標準的富時A50成分股有所不同。

上述「聰明啤打」價值型指數在港交所已有相關ETF。投資者若認為「深港通」通車及美國12月議息結果會為A股投資帶來新一輪機遇，可考慮以價值型策略作為選股機制的「聰明啤打」A股ETF。