宏觀分析 | 2016-11-08 09:45

安本資產管理【新興債 新局勢】 新興債不可不知

全球債券市場規模龐大，根據彭博資訊已達100萬億美元；當中新興債市約佔一成，逾10萬億美元，雖然佔比不大，但增長迅速，被視為最具發展潛力的市場之一，而且與已發展市場及新興股市的相關性低。

在低息環境下，愈來愈多資金流入高息資產類別，例如新興債、高收益債等，而這些債券與政府債、投資級別債有何分別﹖其信貸評級、違約率又如何﹖

信貸評級反映風險水平

債券是由政府或企業發行的債務證券，藉此向市場集資。 投資者買入債券，等同向發債人借出資金，而發債人承諾在債券到期日前，按票面息率支付利息予債券持有人，並於到期日償還本金。

為了讓投資者易於識別不同債券的風險程度，國際評級機構如標準普爾及穆迪投資者服務公司，會對政府或公司過往的信貸狀況及償債能力進行評估，給予相應的債券信評級(見表)，即評級愈高，違約風險愈低，相應收益亦較低。

圖表：債券評級知多少

新興主權債息吸引

政府債券，顧名思義，即由政府發行的債券，亦稱之主權債，通常以美元或當地貨幣計價。由於此類債券違約機會甚低，故多數獲得最高信貸評級「AAA」或「Aaa」。不少已發展國家的政府債屬最高評級，惟現時收益率普遍偏低，當中約七成低於1厘，而日本的10年期國債債息更跌至負數，即債券持有人借錢予政府，還要倒貼利息。

相比之下，由新興國家發行的主權債信貸評級或未達最高，卻提供吸引收益，以強貨幣計價的新興主權債為例，其收益約5厘。另外，近年新興國家積極發行一種不出現於政府負債表上但獲得政府隱性擔保的債務，俗稱準主權債，此類資產規模急增而備受市場關注。

優質企債違約風險低

企業債券是由私營或公營機構發行的債券，評級機構會按企業的長遠償債能力評估其信貸評級。獲得「BBB」或 「Baa」以上信貸評級的債券，稱之投資級別債，即發債人的償還能力及意願較高，違約風險較低。

相反，BB+或Ba1或以下信貸評級的債券，被視為高收益債券，又稱垃圾債券。由於高收益債的信貸質素較低，其違約風險相對較高，故發行商會提供吸引息率，以補償投資者承受較高的風險。

新興債違約率並不高

當發債人不能履行已承諾的債券協議，被視為債券違約。根據摩根大通報告，截至今年9月，預期美國高收益債的違約率將升至6%，高於過往平均水平，更遠高於新興市場公司債的違約率，預期微升至約2%，並沒有大家想像中那麼高 (見圖)。

圖：

除了違約率，投資者亦要留意信貸息差，即具風險債券的孳息率與無風險債券（一般指所屬國家的國債）孳息率之間的差距。假設美國國債孳息不變，而新興債因受資金追捧，孳息率下跌（價升息跌），息差因而收窄；反之，若市場追入美國國債避險，令國債孳息下降，而新興債因資金流走，價跌息升，兩者息差便拉闊，反映風險溢價上升。

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