北美 | 2016-11-07 05:00

許長泰

美企盈利疲弱 審慎選股

美國企業的利潤已連續7季下行，但盈利增長呈現持續改善的跡象，或可於未來數季錄得正增長。不過，低油價及強美元的利淡因素並未完全消退，而明年的盈利增長預期亦可能過於樂觀，到底美國第三季盈利狀況有何投資啟示？

從經濟來看，美國經濟增長繼續好壞參半，夏季尾聲時的疲態似乎逐漸減退，製造業呈現靠穩跡象，而服務業於9月份亦見反彈，令市場減少對經濟衰退的擔憂。歐洲方面，整體環境不算穩健，但信貸增長應足以支持溫和的經濟增長。至於新興市場，貨幣及商品價格靠穩有助資產價格回升，令成熟及新興市場採購經理指數之間的差距收窄。

投資者對環球經濟的擔憂得以緩和，令市場情緒有所改善，在此情況下，企業擴大盈利的能力至為關鍵。然而，儘管盈利前景大致正面，但也不是完全利好。就今年第二季盈利而言，美國企業認為美元是最能威脅其利潤的因素；考慮到油價及商品價格，我們認為下一個盈利季度的收入表現將繼續疲弱。

低油價強美元最為關鍵

有趣的是，即將舉行的美國總統大選似乎並非美企最為憂慮的因素。大選臨近，其於近數周造成一些市場波動實屬合理，但油價及美元強勢始終是對盈利更為重要的因素。就能源業而言，倘若石油輸出國組織確實實行減產，則油價及能源業盈利均有望於明年上升，惟投資者須留意油價上升或吸引小型邊際生產商重返市場，而供應過剩可能導致油價再度出現拋售。

另一方面，美元強勢繼續對工業範疇構成壓力，加上環球經濟增長仍見呆滯，製造業在近期方出現好轉跡象。製造業調查結果及耐用品訂單均正在靠穩，新興市場亦漸見改善，令工業範疇於2017年的前景較之前明朗。科技業是另一個大部分收入來自海外的範疇，不少公司均受到美元強勢打擊。硬件及軟件的成本均見下降，削弱了很多公司的定價能力，但產品銷量上升對利潤有所補償。這項因素在過去數季為科技業的盈利表現帶來支持，而支持作用亦有望於未來持續。

預期盈利增長過於樂觀

整體來說，企業於第三季的盈利表現應可超越估計數字，但美元及油價所帶來的利淡因素或令盈利增長維持於負數水平。債券孳息率低企，有望支持邊際利潤，使盈利逐步改善，但鑑於多個範疇均缺乏定價能力，收入增長或無法在短期內顯著提升盈利表現。因此，我們預期2017年盈利增長將處於溫和水平，而現時預計增長14%似乎過於樂觀。

目前，美國市場仍存在不少風險。勞工市場收緊應會支持工資於2017年上升；在名義增長溫和的環境下，工資上升會開始蠶食邊際利潤，對利潤構成下行壓力。假若工資上升亦帶動通脹上升，同時聯儲局加息步伐較預期快，則邊際利潤將受到雙重打擊，進而令盈利受壓。

然而，與其關注短期事件的投機機會，長線投資者應多加注意估值水平。觀乎現時的美國股市，表現與債券較為接近的防守性股票似乎較為昂貴，周期性範疇股票估值則相對低廉。隨着利率逐步上升，這些類近「債券替代品」的防守性股票將會受壓，暗示市場中相對靠穩的範疇所附帶的風險可能比表面看來多。因此，我們依然認為偏好周期性股票是較為審慎的投資策略。