明年通脹全面回歸

隨着通脹下滑，亞洲地區的貨幣政策利率一路調降。然而我們預計2017年整體通脹可能全面回升，主要得益於油價上漲。我們認為這帶來以下三大重要影響：一、政策利率將觸底；二、實際利率下降帶動投資股票的意願；三、鑑於企業盈利改善和借貸成本極低，企業信貸預計將進一步增長。

整體CPI開始回升

過去12至18個月以來，全球經濟增長放緩以及大宗商品價格大幅下跌，抑制了亞洲整體通脹。生產者價格指數跌幅一度達到5%至10%。不過情況在2016年有所改變，生產者通脹和價格都重返正增長，並且迄今未傳達至消費者價格（CPI）通脹上。這使得亞洲央行仍有盡可能寬鬆政策的空間。亞洲政策利率隨着通脹愈走愈低，但仍然趕不上通脹下降的速度，使得實際利率（政策利率減去通脹率）能夠保持在1%至1.5%左右。但我們預測這個格局在2017年會有新的變化。

鑑於油價回升，加上美國接近充分就業，美國通脹近期趨於上升。目期大部分美國通脹指標已位於或高於20年均值。亞洲整體CPI通脹也將在2016年第四季開始加速回升1%至2%，並會持續至2017年。CPI跳升的一個主要推動因素是，全球油價揚升所帶來的基數效應。理論上這種因素造成的通脹回升不至於影響政策或預期，因為經濟並未出現過熱。然而在現實中，整體CPI走升仍然會對政策制定者、企業和投資者的行為模式有着間接影響。最主要的傳達渠道就是實際利率走低，甚至可低至零。

通脹回歸三大影響

通脹回歸將帶來三大影響。首先，央行的初步反應可能將是暫停進一步寬鬆。整體而言，亞洲政策利率可能已經觸底，部分國家或許還有降息的空間，但多見於如印尼、印度等發展中市場。石油價格走高將會帶動通脹預期。同時，亦有討論稱部分央行進一步寬鬆的效果也開始遞減。

第二，投資者對股票的偏好提高。理論上來說，低實際利率就意味着無風險資產的實際回報率低。固定收益市場的長期牛市已將近尾聲，通脹上升將是債市風險。隨着通脹走高，投資者通常會將資金由債市撤出，轉向股票、房地產等風險資產以作為避險。但這種資金流動迄今尚不明顯。

第三，實際利率下跌意味着借貸活動增加。金融危機之後全球央行大幅度寬鬆，銀行借貸活動有所改善，但總體需求依然不高，銀行這幾年以來也因此專注於創造股東權益以及修復資產負債表，放款增長緩慢。企業盈利能力已在2016年見到轉機，有改善跡象。企業現金流量升高和利率低企，將會帶動企業借貸活動升溫，以尋找新的資本投資機會。