宏觀分析 | 2016-09-08 05:00

龍觀脈象 陸庭龍

北水南下避險 港股看漲

本周二，美國納斯特指數雖然只上升26點至5275，卻是自2015年7月20日的歷史高位5231後的新高紀錄。同日，在美國上市的阿里巴巴股價亦創出上市後的最高紀錄。不管環球經濟還有那麼多隱憂，也不管資產價格的泡沫愈吹愈大，資金投入股市的興趣似乎有增無減。

香港恒生指數亦連升數周至23700，現水平是過去12個月的高位，一眾指數成分股如本港大型地產發展商、內地銀行、內險及龍頭科技網絡商等，股價的升幅也是非常矚目。反觀內地A股市場，卻出奇地平靜。今年1月內地A股受「熔斷」機制影響而下挫後，股市一直落後於外圍市場，資金寧可追捧債劵和房地產。踏入第二季度，上證綜合指數大概在3100至2800之間徘徊。7月份至今，波幅局限在3200至2900之間。整體的格局沒有根本的變化，只是波幅上移100點。甚至「深港通」的消息公布後，內地的股市也不起漣漪。

樓價在調控下持續升

今年內地和香港的發展趨勢有相同的地方，也有不一樣的。相同的是內地和本港樓市在政府調控的措施下，價格仍然向上。內地各大城市在拍賣場上出現很多「地王」，尤以上海和深圳最為突出。本港的樓價也屢創新高，除了早前山頂一幢物業以25億元成交價震驚全球外，最近一個新界區的樓盤更吸引大量買家入票抽簽，一些單位的每平方呎樓價較兩星期前推出的第一批上調接近16%。在商家大嘆營商環境愈來愈差時，一般市民和投資者卻搶樓、搶地，何解？簡單的一句解釋：資金氾濫的結果。

內地股市與外圍脫節

那麼內地和香港不一樣的趨勢在哪兒？股市。正如前文所述，恒生指數跟隨外圍市況而持續上升，內地A股市場似乎動力較弱。8月中旬至今，每天上證綜合指數的變動在幾點至10多點內，與全球主要股市的表現脫節。內地經濟數據表現未如市場預期，和投資者對內地股市信心減弱是否主要原因呢？可能是，也可能不是。

筆者留意到今年1月至今，內地資金透過「滬港通」機制南下買港股的興趣非常高漲。現時「港股通」南下的額度是每天105億元人民幣，年初至今的每天平均使用量約90%。換句話說，是每天都有90多億元人民幣的資金南下買港股。這個金額雖然遠遠不到港股市場每天成交額的一半，但滴水可成河。未來「深港通」正式通行後，再增加多一條資金貫通南北的通道，每天的額度仍然有限制，但總量的限制將會取消，對港股市場吸納內地資金，始終是有幫助。

資金南下為對沖風險

筆者相信內地資金會繼續南下買港股，我相信主要原因不是什麼市場機制成熟、透明度高和合規水平等，最大的推手是內地投資者預期人民幣滙率會有所調整，設法對沖風險。透過「滬港通」和未來「深港通」買入港股（港元與美元掛鈎，變相是美元資產）不失為有效的選項。

另一個值得留意的變化是A、H股的差價，過去一段長時間在香港上市的H股股價對比內地上市的A股存在折讓價。自年初至今，H股對A股的折讓價由平均40%大幅收窄至25%。如果未來南下的資金愈來愈多，在僧多粥少的情況下，H股與A股股價平水，甚至出現溢價也不足為奇。

香港投資者對未來3至6個月恒生指數的看法，不宜過分悲觀。