基金 | 2016-09-07 05:00

譚家駿

低息環境持續 基建資產可走強

美國剛公布的8月份非農業新增職位遜預期，市場普遍預期本月加息的機會率較低，而即使加息也會溫和，低息環境會持續多一段長時間。由於基建資產的性質較為穩健，派息回報吸引，因此，經濟環境欠明朗下，資金對全球上市基建資產仍有很大需求。

港口及機場業表現佳

回顧近期表現，在全球上市基建資產中港口、鐵路、機場、收費公路是表現最佳的行業，主要是受惠於經濟活動回暖帶動使用流量增長。此外，上市中國的港口股及美國鐵路貨運業的估值已經處於十分悲觀水平，所以業務狀況略見好轉能重新吸引投資者爭持。公用股的表現相對呆滯，因為經過今年上半年防守性行業出現強勁的增長後，投資者目光開始轉投增長型股份。

在地區方面，大洋洲因為經濟前景相對正面，而且政治環境確定性高，以及受惠於澳洲有可能減息，所以表現最為出色。另外，亞洲（日本除外）表現也很好，主要由於中國第二季經濟增長穩定，支持區內的收費公路及港口股走勢。英國的表現則受公用股拖累。

鐵路用量有見底跡象

在機場行業中，日本一家機場營運商錄得好的升幅，主因是有消息傳出本地社區已批准東京機場增加降落數目，政府很大機會於年底批核。在2020年東京奧運前增加容量可讓該機場服務更多國際乘客。另外，受惠使用量及收入持續增長，以及西班牙仍被視為相對安全及具吸引力的旅遊地點，所以一家西班牙機場營運商表現獲支持。由於在併購後，收入的協同效益漸現，而且成本控制好，一家美國私人噴射機公司亦錄得好回報。

美國貨運鐵路業在使用量相對疲弱的環境中，第二季業績見反彈，反映一些公司營運表現優良。我們見到個別企業做到提高核心價格及改善營運效率，再加上使用量有見底跡象，行業盈利前景可望好轉。

收費公路潛力被低估

實際上，按整體情況來看，由於市場對防守性資產的需求強勁，所以令不少基建行業的估值均處歷史高位，但在考慮到目前債券孳息低企，上市基建資產相對其他資產類別仍有投資價值。此外，個別錯價及低估值機會在不同行業及於行業內被發現，這顯示出積極管理的重要性，好像據我們研究過程目前就顯示出收費公路、鐵路及流動發射塔是值得看好。我們相信市場仍然低估了這些行業使用流量的復甦潛力及定價能力。

我們亦注意到在上市基建資產中，大部分行業的槓桿是較正常低，這有助管理優良的公司創造讓人有正面驚喜的股東回報。因此，雖然要再獲取近年的10%至15%年回報可能性較低，但預期可為投資者提供合理的經風險調整回報。