宏觀分析 | 2016-08-17 05:00

謝貫能

中國債券具優勢 吸引外資

中國正在加快步伐開放債券市場。6月份，人民銀行開放銀行間債券市場，允許境外機構投資者直接投資在岸債券，並且不需要事先申請投資額度和審批資格。儘管中國10年期國債孳息率跌至新低2.66%，但對許多境外投資者而言，依然具有很大吸引力，畢竟現時全球經濟增長停滯，日本、德國和瑞士等10年期國債孳息率已低於零息。

增長放緩支持國債

支持中國債市的一個原因，是中國貨幣政策有進一步寬鬆的空間。國統局上周公布最新數據，可謂一片負面。中央政府今年上半年持續透過新增貸款來支持經濟，但最新工業生產、投資和零售數據增長均低於上月預期，再度確認經濟疲弱。經濟下滑導致1至7月份整體固定投資增長速度放緩至8.1%，是1999年12月以來最疲弱的增長。這其中，佔近60%貢獻的私人投資增長回落至只有2.1%，反映私營企業對經濟失去信心。不過，礦業投資下跌近25%，也反映中央政府在淘汰殘舊重工業產能的決心。

新增信貸增長放緩，市場對人行採取寬鬆貨幣政策以刺激經濟的預期再度升溫，同時導致中國債券孳息率下跌。事實上，央行手中仍持有彈藥，存款準備金率高達17%，具有下調空間，而且通脹水平溫和，房地產市場亦已見降溫。

主要憂慮貨幣貶值

雖然中國債券息率較高，但對境外機構來說，最大擔憂其實是人民幣貶值。最近幾個星期，人民幣滙率轉趨平靜，主要原因是9月份杭州G20峰會在即，市場預期央行會穩定滙價；而且，人民幣在10月份正式納入IMF的SDR貨幣籃子，在此之前央行也會密切留意滙率變動。

現時中國對資本賬採用非對稱政策，以減低人民幣貶值壓力。人行一方面開放資本市場，吸引更多資本流入，但另方面收緊境外投資渠道，藉以控制資本外流。不過，境外投資者持有中國資產的風險會逐步下降，始終短期資本外流壓力會隨時間減低。

成為資產分散選項

作為全球第三大債市，中國在岸債市位列日本之後，其開放讓境外投資者能夠投資另一個具有充足流動性的亞洲債市。由於過去有資本管制的關係，再加上境外投資者持有中國在岸債券比重只有3%，中國債市與已發展國家債券市場的相關性一直偏低。

全球債息一跌再跌，機構投資者持續尋覓高息資產，對利息收入的飢渴程度有增無減，中國債券會是他們分散資產的更佳機會。