新興市場反彈未敢樂觀

美國就業數據向好，市場反應正面，美股再創新高，新興市場也見大量資金湧入。如果市場保持上揚走勢，筆者並不會感到意外，但在此奉勸投資者，中線而言勿要對資產價格的走勢太過樂觀。基本面穩固，才是股市長線上升的關鍵。但從基本面來看，新興市場仍然面對龐大的美元債務，經濟前景欠佳，與股市走勢截然不同。

亞洲貨幣難再大幅升值

首先，新興市場的企業盈利仍然持續收縮，有些分析指，股價上揚，將可以帶動盈利回升，某程度上這並非錯誤的說法，股價帶動盈利的情況，在牛市周期初段也頗為普遍。然而，新興市場的信貸增長仍遠高於其名義GDP增長，事實上，在過去10年來信貸的急速增長，已到了難再維持的地步，但除了南韓之外，亞洲大部分地方的企業盈利卻未有因而改善。而南韓的盈利上調，主要都只是因為三星電子的核心業務──智能手機和半導體業務改善的結果。

其次，正當人民幣穩步貶值之際，很多新興市場貨幣卻錄得可觀的反彈。如果人民幣貶值持續，很難想像其他亞洲貨幣可再進一步升值。原因很簡單：中國是出口大國，在亞洲，人民幣的地位已經與日圓旗鼓相當，甚至更加重要。而對於很多亞洲出口國來說，中國才是真正的競爭對手。如果人民幣持續貶值，出口競爭力提升，將會打擊其他亞洲國家的出口。

新興市場PMI未見改善

第三，儘管股市和貨幣均上揚，工業金屬價格也已反彈了不少，但新興市場的經濟根本未見復甦，PMI指數又再次滑落。中國佔全球工業金屬的一半需求，究竟金屬價格能否持續強勢，仍屬未知之數。有人就認為，金屬價格反彈，只是因為投資者預期聯儲局會延遲加息，美元轉弱，才令資金流入金屬市場。6月份英國發生「脫歐」事件，更進一步推升金融價格，令不少商品期貨的長倉升至近年的高位，或象徵着金屬價格在短期內已經見頂。

無可否認，南韓及台灣的PMI指數確有改善的跡象，然而這多數是來自於電子產品的需求有所改善，相反，市場對於工業貨品、機械、原材料等的需求卻持續疲弱。在台灣，由於電子出口強勁，令製造業出口萎縮的情況有所緩和，但機械設備生產仍然低迷。南韓的情況也是差不多，半導體出口強勁，而機械設備則大大收縮。

慎防美聯儲局意外加息

第四，聯儲局或會推遲加息，成為近日新興市場及金屬價格上升的原因。但美息走勢是否一定會合符預期呢？事實是，市場對於美息的看法一直在轉變，由今年初認為美國加息在即，後來金融市場大跌，為加息預期降溫；到了6月，本來加息的呼聲再次上揚，但就業數據不理想，加上英國脫歐危機，又令加息的時間表一再推遲。如今市場已逐步消化脫歐的負面衝擊，再加上美國種種領先數據又向好，最新的通脹按年上升2.3%、零售銷售按月升0.5%、工業出產按月升0.6%，均令市場再次憧憬聯儲局會提早加息。如果美息一旦回升，令美元轉強，這將對金屬價格、新興市場及其他風險資產都帶來調整壓力。

近期美國經濟數據令人鼓舞，工資增長也正在改善，只是由於美國政府的統計缺陷，才掩蓋了這一事實。筆者並不是說利率會立即上升，但美國一旦加息，卻甚有可能會令市場大感意外。

在接下來的幾個月中，除了美息走勢，大家也應該關注意大利的政局發展。意大利總理倫齊（Matteo Renzi）將其政治生涯，都押注在10月舉行的憲法公投之上。究竟意大利和柏林／布魯塞爾之間如何處理銀行重組的問題，倫齊的公投押注又能否成功，能否繼續留任總理一職等，將會影響意大利及整個歐洲的經濟前景。