日本經濟俱樂部

本不想再談日本經濟，卻欲罷不能！

獲諾貝爾獎的經濟學家Simon Kuznets指出，世界上有四類國家：發達國家、不發達國家、日本和阿根廷。日本是代表哪類型經濟體呢？答案是低增長、長期零利率（現在已變成負利率）、低通脹、流動性陷阱，還有低失業率及低勞動參與率，人口零增長甚至負增長。

再上調消費稅無補於事

儘管不是完全一樣，但對號入座，仍然會找到為數不少的發達國家符合加入日本經濟俱樂部的資格。其中一項日本遙遙領先於其他國家的指標是，人口老化的結構性問題。根據IMF的調查報告顯示，日本的總人口於今年初跌破1.27億，去年全國死亡人口130萬，新生人口只有101萬。在人口比例上，65歲或以上人士佔總人口接近27%，而12歲或以下的佔13%，如果依照現時的比率推算，2060年的日本總人口大幅降低至8700萬。

看了這些數據，大家不會覺得很震撼，因為有關日本人口老化而衍生的經濟問題已是不爭的事實，相關的分析報告亦汗牛充棟。筆者不想在此多費唇舌，只想討論在人口老化而消費不振的環境下，安倍政府要以「直升機撒錢」的方式提振經濟，錢從何來？

日本總債務11萬億美元，佔全年GDP總值245%，如果要降至發達國家水平100%，增加稅率是必須的，加幅約要提高30%至40%。最近才決定將消費稅率由8%加至10%的時間表推遲至2019年，相比之下，這額外2%的消費稅簡直是微不足道。

機構投資者不怕負利率

IMF提供給日本的經濟改革方案中，有一條是「收入政策」，希望日本政府用方法鼓勵企業提高工資的機制，例如每年工資增長不少於3%。這是一個理想，但不能以立法或懲罰的方式推行，應該以市場機制推動。現實是企業盈利不足或經濟困難，提高工資而招致經營虧損，不如什麼也不做。日本國內一些基礎建設便因為找不到足夠工人，而又無法增加工資成本而擱置。

發債是日本政府籌集資金的可行方法，鑑於日本已於1月底實行負利率，10年期JGB的孳息率低至負0.24%，30年期的亦只有0.188%，發債的資金成本便宜。如果真的要列出「安倍經濟學」成功的地方，改變機構投資者的風險胃納是主要的亮點。與一般私人投資者不一樣，手持大量現金的基金經理或機構必定設法減少持有現金的水平，那怕是買入負利率債券，只要負利率持續或處於更深的負水平，債券價格上升便可帶來盈利，這是買賣，並不是持有資產至到期日。

根據彭博報道，一間以東京為根據地的物業投資公司，最近取得一間地區性銀行批出50年期的貸款作為購置商廈用途。如果這樣的情況變成常態，日本經濟俱樂部的會員數目會不斷上升，債券泡沫只會成為氫氣球懸掛於天上。