A股距離納入指數有多遠?

近期，中國當局向海外投資者開放地方政府債券及A股市場的改革措施，令市場猜測這兩個市場不久後將獲納入主要基準指數。本星期筆者會先探討有關中國A股納入指數的概況。

投資者對相關消息如此關注，原因是其認為地方政府債券及A股納入基準指數將可利好中國市場，並由此帶來投資機遇。事實上，這些內地資產類別獲審視納入指數已非首次。MSCI新興市場指數，以及摩根環球債券指數－新興市場及環球多元化指數系列，是目前考慮納入這兩大國內資產類別的眾多主要指數之一。標準普爾及富時（股票指數）與花旗集團及巴克萊（債券指數）等其他指數編製商亦正朝着同一方向邁進。

助推進中國全球化

中國的股票及債券市場在環球資產中佔有較大比重，向全球其他地區進一步開放這些市場將很可能有助推進中國的全球化進程。將中國證券納入全球基準指數，可能會對中國以至全球帶來更廣泛的影響。

中國A股的總市值約為6.3萬億美元，是全球最大市值的市場之一，但卻未被納入全球主要指數。如此龐大的市場顯然難以令人忽視。MSCI於2014年及2015年作出年度市場分類回顧時，曾考慮納入中國A股，即在上海或深圳交易所上市、以中國人民幣作為面值買賣的中國內地公司股票（中國公司H股乃在香港上市並以港元計值的股票）。

三大主要考慮因素

如市場預期，MSCI並無在過去兩年的回顧中將A股納入其新興市場指數。今年3月底，MSCI已進行最新一輪的評估，最終結果將於6月中旬公布。關於納入要求方面，MSCI的市場分類框架主要考慮三大因素：經濟發展、規模及流動性，以及市場參與程度。

市場參與程度是過往一項主要障礙。國內A股一般只可由國內中國居民買賣，海外投資者亦僅限於透過合格境外機構投資者（QFII）系統等受監管項目進行投資。但中國證監會及國家外滙管理局已推出多項措施，隨着各項改革穩步推進及各類限制得以放寬，自2015年以來，中國市場的開放程度已進一步加強。

有關資本流動性的限制亦已大致解決。投資機構可按日而非按周將資金轉入及轉出市場。有關QFII及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）計劃的資本鎖定及滙回國內的限制已有所降低：鎖定期已由1年縮短為3個月，惟每月淨提取額度仍不能超過前一年底所持有資產淨值的20%。於2014年推出的「滬港通」，令境外投資者可購買上海證券交易所上市的股票，有助資本流動性增加。

將釐清或推新政策

MSCI在其年度市場分類回顧諮詢報告中，亦指出一系列有待解決的市場參與程度問題：廣泛自願停牌、反競爭措施及實益擁有權。我們預期，中國政府未來將會釐清或推出新政策，以清除餘下的障礙。我們認為MSCI可能於未來一至兩年將A股納入指數，但今年6月公布有關結果亦屬合理。

我們注意到，市場對中國A股的需求似乎頗為有限。舉例說，滬港通的成交量自其開通以來一直在低位徘徊，甚至未達到每日限額。事實上，2016年初市場波動而政府隨後推出干預市場政策，導致投資者對政府和監管者控制頗為警惕。

盼受惠於資本流入

雖然如此，不少市場人士仍希望可受惠於中國納入基準指數所帶來的資本流入。納入指數或可吸引指數投資者、被動型投資者及一如追蹤指數的ETF等投資工具帶來數十億美元的資金流入。市場或會對中國儲備外流及預算赤字憂慮，而最終決定權仍在於指數供應商。但即使將A股納入指數，我們仍預期不會有大量資金突然流入中國，從而大幅推高資產價格。從宏觀角度來看，中國市場開放，有助提升其環球市場地位，這對於中國整體發展而言，長遠將帶來裨益。