日圓強勢短期難扭轉

上周美聯儲主席耶倫發表鴿派的表述，抑制了市場對美聯儲近期將加息的預期，與美聯儲利率決議後有多位美聯儲官員的鷹派言論並不一致，確實令市場感到意外。儘管此前公布的美國就業報告和製造業數據優於預期，卻未能改變市場普遍持有的美聯儲今年將謹慎對待加息的看法。考慮到全球經濟放緩和金融市場震盪可能給美國經濟帶來的風險，加上通脹預期愈來愈不明確，迫使耶倫選擇了調節美聯儲未來的加息節奏。

放緩加息步伐抑制美元

美聯儲上月維持貨幣政策不變，並將今年加息次數的預期從4次下調為兩次，這已反映當局暫不急於進一步收緊貨幣政策的傾向。再加上現時中、歐和日等央行仍持續寬鬆，若聯儲局不更改未來加息步伐，美元升值可能更快，從而打擊其通脹和出口表現。據會議紀錄顯示，數位委員表示，美國經濟面臨較高的風險，這意味着在4月加息將會傳遞出迫切需要加息的訊息，當局認為這有點不合時宜。

事實上，今年以來美國經濟的唯一亮點是就業市場持續改善，美國經濟仍將保持溫和增長態勢，目前的經濟形勢與去年12月相比並無太大變化。但隨着現時中美兩國聯繫愈來愈緊密，美聯儲再也不能忽視來自中國的逆風。例如，在去年8月和今年1月，因為中國人民幣兌美元大幅貶值，美國股市隨之遭遇一波慘跌。預計美聯儲至少要到今年下半年才可能再次加息。現時利率期貨走勢顯示，投資者認為在12月加息的機會率略高於50%，基本沒有可能在4月26至27日貨幣政策會議上決定加息。而6月加息的機會率也從之前的38.1%下降至約為20%。

日本面對圓滙轉強困境

此外，隨着美國聯儲局加息前景不明朗，加上油價持續下跌，再一次促使市場避險情緒升溫。美元兌日圓周四已跌破110關口，一度觸及109.22日圓的17個月新低，為日本央行行長黑田東彥2014年10月加碼貨幣寬鬆政策以來的最低水平。眾所周知，「強日圓」政策並非日本政府所樂見，原本打算依靠「弱日圓」救經濟的日本政府，也急不及待再次「出口術」。財務省官員最近幾周基本都是說，他們正在密切關注市場動向。而日本央行行長黑田東彥也強調可能加碼放水，並稱日圓高企是大型製造業企業信心重創的原因。

然而，日本自2011年11月實施干預以遏制日圓上漲以來，一直沒有再入市干預。由於現時各國央行已逐漸退出滙率戰，若現時日本央行採取滙率干預實屬不恰當。況且，從以往經濟來看，直接干預以壓低滙率的做法，對經濟的扶助不大。

第三季日圓或重回115

日本央行將於本月27至28日舉行議息會議。據路透引述消息指，日本央行或再放寬貨幣政策，但不會進一步擴大負利率的考慮，因該措施並未有為市場帶來好處；相反，促使更多日本出口商抱怨，因日圓滙率不跌反升。故此，日央行可能會再加大買資產規模，或利用特別方法，如購買ETF、銀行債務等，以推動經濟增長。

短期而言，預期日圓將會繼續受避險買需強勁而持續上升，但若然未來中國經濟能夠保持穩定增長，加上國際油價或回穩，以及美國可以於年中重啟穩步加息的路向，將有助美元兌日圓於今年第三季重回至115水平之上。