美元何去何從？

過去15年，美元弱勢為環球經濟帶來支持。然而，過去兩年美元大幅升值已對環球經濟造成一定壓力。

滙率聯繫衝擊中國

美元升勢對中國的影響最為直接顯著，因為中國與美國的滙率聯繫，將美國的貨幣環境輸入至中國。由於競爭力下降，中國的出口增長低迷，導致中國經濟放緩。

經濟增長的下行壓力促使當局放寬國內貨幣政策以試圖作出應對，而投資機會減少以及利率降低導致資本外流，這對人民幣滙率帶來下行壓力，並向環球經濟輸出通縮壓力。

美國貿赤大幅回升

美元持續強勢已導致美國貨幣環境緊縮。美元強勢降低美國經濟的競爭力，並對以前的經濟增長重點（製造業及工業）造成拖累。競爭力下降不僅是因美元滙率上升，而導致美國出口需求疲弱，那亦是由於進口替代效應所致。這已導致美國的貿易赤字（能源產品除外）回升，至2000年代中美循環貿易關係最高峰時期的水平。

美元貶值前路受阻

美元貶值將有助緩解環球經濟面臨的各種壓力，例如中國資本流向、人民幣、商品、新興市場及美國經濟。然而，美元貶值需要由其他主要貨幣升值推動。我們認為各國對此缺乏條件或動機。我們認為，日圓或歐羅升值均會導致相關經濟體系的增長迅速放緩，因此日本央行及歐洲央行似乎不希望各自的貨幣大幅升值。

黃金資產或受支持

我們認為，貨幣政策差異已到達具有破壞性的程度，若美國經濟增強導致美元進一步大幅升值，這將會對環球經濟增長帶來壓力。我們亦認為，美元兌其他主要貨幣的貶值潛力有限，因為這些經濟體系均無法或不願令各自的滙率升值。

因此，我們預期各主要貨幣將維持窄幅波動，直至有更多證據顯示，各經濟體系已有能力進行調整，及抵受美元強勢所帶來的壓力。鑑於美元缺乏兌其他主要貨幣的貶值條件或意願，若美國經濟放緩以及聯儲局的態度更趨溫和，這將為黃金等資產帶來支持。