宏觀分析 | 2016-03-24 05:00

陸庭龍

日圓升值 日本必深陷通縮

本周日本上議院通過，委任櫻井真在4月就任日本央行政策委員會委員，接替委員會內的唯一女性成員白井早由里。根據日本媒體報道，這是日本首相安倍晉三在現任委員會9位委員中，所推薦的第6位，明顯地加強支持日本央行行長黑田東彥執行終極寬鬆貨幣政策的大方向。未來日本的通脹目標會達到嗎？日圓會重拾過去3年貶值的趨勢嗎？答案並不樂觀。

日圓將會繼續走強，進一步增加日本經濟通縮的壓力。很多經濟學者喜歡將日本比喻為，以貨幣政策對抗通縮的最佳實驗室。日本是發達國家中，最先經歷出生率大幅度下跌和人口急劇老化：也是一個長期面對物價下跌而產生「通縮新一代」的國家；日本也是第一個實行零利率政策的量寬先鋒；日本政府債券孳息也是最早出現歷史性新低的市場；日本的「安倍經濟學」也是第一個以「All-in」形式推行所有非常規貨幣政策的死士；日本央行也是第一間開宗明義以貨幣貶值來達至通脹目標的央行。

日本帶給世界通縮效應

日本所經歷的這麼多「第一」，並沒有改變日本經濟通縮的狀態，相反，隨着這些非常手段以失敗告終，日本帶給世界的是無可避免的通縮效應。日本央行在宣布負利率政策後，再一次證明它不能左右日圓滙價的走勢。美元兌日圓急速由121下跌至112水平，日圓升值6%以上。

上周日本央行更豁免日本貨幣基金（Money Market Fund）在負利率的影響以外，因為日本所有貨幣基金在3月初皆停止接受認購，和打算將資金退還給投資者。根據彭博資訊報道，自1月29日推行負利率後，日本的貨幣市場結餘大幅減少79%，至破紀錄的4.5萬億日圓，似乎負利率只帶來反效果。

寬鬆貨幣政策未達效果

所有中央銀行的寬鬆貨幣政策或非常規手段的目的是一致的，就是以超低利率和增加流動性來驅使資金進入實體經濟，令銀行多做商業貸款。而金融資產價格上升和通脹預期，會產生財富效應和促使消費上升。這些效果在日本也沒有發生。日本的年度銀行貸款增長由2015年8月的2.7%，下滑至今年初的2.2%，同期間日本的存款增長亦由去年5月的4.6%，下跌至今年2月的3.1%。非常明顯是一個通縮的現象。

在就業市場方面，日本的受薪階層長期面對工資零增長的痛苦，最近日本豐田汽車表示今年工資增加遇上困難，這裏說的是每位僱員基本每月工資上調1000日圓，大概只夠吃一碗拉麵的價錢，而豐田汽車去年的盈利是破紀錄的。

再引申一點，如果日經指數由2012年底的10000點，上升至去年中的20000點，是因為貨幣政策令日圓貶值所帶動的，日圓升值對日本股市的影響是不用懷疑。那些相信日本央行的支持者和看好日本股市的投資者，未來的睡眠質素將大受影響。