聰明啤打投資多元發展

聰明啤打投資，又名Smart Beta，是一種以市值以外的「因素」（factors）來決定指數成分權重的投資策略。此投資策略於機構投資界，在近十年以非常快的速度冒起，而其中最擁護此投資策略的，是總部位於美國加洲Newport Beach 的Research Affiliates，一家專注研究資產配置的金融機構。事實上， Research Affiliates的一位開山元老許仲翔（Jason Hsu），近期亦有接受金融雜誌訪問，並分享關於Smart Beta 的始祖「Fundamental Indexing」的起源及發展。

事緣當年千禧科網泡沫爆破前，由於很多科網公司的市值在大型金融指數比重較高，而很多退休金公司正是以這些大型金融指數作基準，以致在科網股上有較多配置。這點引起許仲翔的好友，著名投資者Rob Arnott的擔憂，而最後便促使許仲翔及Arnott共同研究，以不同投資因素建構金融指數的Fundamental Indexing。時至今天，本港投資界亦有不少以聰明啤打作投資策略的ETF。在2016年的首季，綜觀相關基金的投資表現，又能否看出其「聰明」之處？

高股息低波幅投資受歡迎

現時，聰明啤打投資策略用來決定，指數成分內資產權重的因素當中，最受投資者歡迎的因素，包括高股息投資（High Dividend Yields）及低波幅投資（Minimal／Low Volatility）。傾向有高股息投資因素的成分股，在過去數年的派息紀錄裏，通常都要較同業的平均派息率高，而同時在派息方面呈現相對持續性的增長。至於傾向有低波幅投資因素的成分股，在一些災難性的投資環境裏，例如環球金融風暴，由於其與大部分大型股票成分股在股價回報上的相關系數（covariance）偏低，因此，在股價回報上，往往有優於大市的表現。

在香港交易所上市的ETF產品中，亦有數隻以高股息股票作主題的ETF。當中投資的地域板塊，主要包括中國及其他亞太區國家，但通常不包括日本。而成分股的行業比例當中，百分比佔較高的有金融業、科技業及消費業等。

在投資回報方面，好幾隻相關的ETF至今年3月14日，已差不多收服失地，重回年初1月1日的價位。如若從整體行業作分析，原材料類股票與IT及科技類股票回報較為突出。而從地域板塊角度作分析，回報較好的國家板塊有台灣及印尼。台灣的總體回報受惠於數隻科技相關股票的不俗表現，而印尼的股滙最近亦因為國策上進一步開放予外資投資而表現向好。

結合兩個或以上投資因素

自Research Affiliates旗下的Fundamental Indexing面世至今，與聰明啤打投資策略相關的研究，已經有更深入的發展。市場上從事指數研究的金融機構，除了致力研究個別投資因素對整體投資過程的影響外，亦開始研究投資因素相互之間的影響。比方說，傾向有低波幅投資因素的成分股，雖然在較波動的市況下較有機會跑贏大市，但在股市緩緩上升的市況下，表現卻可能會比市值較大、較受普遍投資者追捧的大型指數成分股差。因此，為了中和在個別投資因素上出現的市場周期，一些金融指數供應商建議將兩個或以上的投資因素融合在一起，組成一個同時具備不同投資因素的金融指數。

此外，亦有從事指數研究的金融機構，在個別投資因素上，加強在選擇相關投資因素的全面性及持續性。著名投資銀行中信里昂證劵編制的CLSA GARY Index，正是沿用聰明啤打投資策略的概念，以特定的選股條件選出亞太區裏，在股息方面有持續性增長的公司股票。然而，有別於不少高股息投資主題的金融指數，CLSA GARY Index除了有重視高股息的要求，亦有特定的選股條件，以確保選出的成分股在公司盈利上亦有可持續增長，及剔除要犧牲公司盈利以維持慣性派息的公司。至3月14日，CLSA GARY Index的回溯測試（backtesting）回報，與晨星投資管理（Morningstar）的「亞太區日本除外股票基金」類別中有5年或以上回報紀錄的基金平均回報相比，至少要優勝6%。

研發亞太區相關投資策略

雖然聰明啤打投資策略深受基金公司支持，但一些支持傳統資產配置的學者，卻並不看好這個新興的投資策略。他們認為，聰明啤打能跑贏傳統市值加權指數，是因為聰明啤打選取風險較高的金融資產，同時過於倚賴觀察過往投資回報，而忽略研究為何個別資產較其他資產便宜。然而，許仲翔其實在今年1月正式成為，前身是Research Affiliates亞洲分部在香港成立的Rayliant Global Advisors的聯合創始人。據相關新聞報道，許仲翔期望進一步研發針對亞洲及大中華市場的聰明啤打策略。

投資者若對聰明啤打投資策略感興趣，不妨留意Rayliant Global Advisors的發展動向，及港交所上市的聰明啤打ETF之投資表現。