MPF | 2016-03-04 05:00

潘裕翰

組合策略 賺取風險溢價

上周筆者與某機構投資客戶新年飯聚，互相交換一下對市場展望的意見。席間不約而同預料今年不明朗因素持續，市場走勢將更波動，要作好適當的投資組合更具挑戰。

一直以來，投資者採取不同風格的策略部署捕捉股票資本增值潛力，例如價值型、增長型、動力型投資風格等，透過分析個別公司股票特質，將其篩選納入投資組合內。記得一位投資前輩解釋，市場中某個範疇的股票風險水平一般會較整體市場的風險水平為高，但投資在這些高風險範疇，能帶來跑贏大市的潛在回報補償。例如價值股或小型股普遍被視為風險高於其他股票，故附有長期風險溢價。不過，亦有一些範疇屬高風險卻沒有提供額外回報，所以選擇風險與回報吸引的股票，才真正能賺取所謂的風險溢價（Risk Premium）。

賺取對應風險額外回報

如何篩選優質股票？不同投資者有不同答案。有些人認為透過詳細了解宏觀經濟周期因素，挑選利好範疇，建構出色的投資組合；有人則認為出色的投資回報源於從基本因素選股。

事實上，多項因素如息口敏感度、經濟增長、估值等，都用作理解股票表現回報的原因，卻非全部因素能締造跑贏大市的回報。例如估值因素，歷史顯示，以買入低市盈率股票、沽出高市盈率股票的策略，長線回報可跑贏大市。反觀以息口敏感度作為選股策略，長線卻看不到優勢。

市場具有周期性特質，無論以那種風格部署，投資者藉風險溢價獲利時，亦要承擔預期的風險。例如價值或動力等個別投資風格，長遠回報可以表現出眾，但亦有機會錄得重大虧損。因此，投資者要有準備需就個別投資風格的虧損作出應對。

系統性分析建多元策略

筆者早年接觸過以系統分析作投資組合的團隊，他們將個別投資風格與分散投資風格的策略結合，成為多元投資風格（Best Styles）的分散組合（Diversified Portfolio）。多元投資風格建基於一個基本的原則，就是承受風險水平愈高，長遠便賺取愈可觀的潛在回報補償。因此，他們有系統地分析風險較高和附帶風險溢價的股票，發掘機會，辨認出真正能夠提供額外回報的因素，轉化為多個持不同比重的優質選股策略，建構多元投資風格的組合。

組合額外回報重穩定性

另一方面，投資者不時忽略額外回報的穩定性，簡言之，就是當資產下跌，需要多少時間才可以「返回家鄉」，像以往採用動量策略的投資者，若在科網泡沫爆破後未及離場，及後需等上好幾年才能追回當年的損失。而多元投資風格目標在於透過系統性分析，旨在長線賺取風險溢價之餘，收窄組合短線的波幅、下跌頻率，並縮短復原時間，維持長遠的穩定性。

透過這種多元投資風格組合，投資者可有系統地增持風險較高的股票籃子，以助減輕個別投資風格的周期性。除選出長線表現較出色的策略，亦會研究相關策略合適的比重，決定全天候投資組合的成分，目標在於提高整體組合回報的穩定性，減低不同市場環境及經濟周期的影響。對於希望從風險中取得有意思的額外回報，同時着重穩定性的機構投資者，多元投資風格是不錯的選擇。