嬰兒潮帶來債務困擾

社會保障的「保險箱」或Medicare/Medicaid的「信託基金」基本上是具預先提存的責任，無法修正人口失衡的現象。嬰兒潮世代老人的醫療，只能仰賴現在的千禧世代或是還未出生的醫生。我們無法未雨綢繆，把他們的精力先儲存起來。同樣地，食物、運輸或娛樂也無法儲存太多年。這些都必須由未來世代的勞工提供給退休的嬰兒潮。退休人口與工作人口的比例及撫養率，從每100個勞工要撫養25個退休人口，大增到未來10年每100個勞工要養35個老人。

嬰兒潮問題難以解決

這便是問題所在，不論是私有化或把多少公債存在社會保障的「保險箱」，都無法解決。雖然這些賬面資產可以「支付」商品與服務，但是價值會依未來做調整，以符合買入的數量，而這個數量則是取決於可用勞動力與服務的價格。

這說明公債的價值與私人年金持有的股票，在賣出以支付未來商品與服務時，其價格會降低，而這些商品與服務的價格則會上漲（通脹），以支撐減少的人口供給。提高生產力常被拿來當作解藥，但是這幾年生產力不斷萎縮，就算生產力提高，有工作的人也不可能平白把預付的部分拱手讓給退休老人。多生一點小孩也許可以扭轉局勢，但是以目前看來，生得少才是未來的趨勢。

受困保險股不宜沾手

對投資的影響？沒錯，若開發中國家的人口都是較年輕的（如印度），那麼已開發國家就可以把更多金融資產轉移到新興市場，以支付國內的人口賬單。長期而言可以考慮增加在開發中國家的資產配置。另外，保健醫療從業人員短缺不足以應付嬰兒潮的需求，導致千禧世代的薪資上揚，則投資者應該對通脹持長倉而沽空債券。若如此，美國10年期抗通脹債券（TIPS）在80個基點是個好的對沖。當然以股票的產業來說，健康護理類股應該大有可為，但被責任綁住的金融機構，例如保險公司，以及瀕臨破產的城市與州，例如芝加哥與伊利諾州的債券，則要避開。

資產回報將較過往低

《金融時報》報道，英國年金產業面臨20年破洞的窘境，可能要等到2036年才有足夠現金以償還債務，在此之前，年金業者完全付不出來。基本上，嬰兒潮也要對過去繁榮造成的資產升值負起部分責任，一點一滴，年復一年，他們得想辦法把這些資產賣給某人或某個國家，以支付自己的賬單。如此一來，資產回報率會比歷史水平來得低，尤其是已開發國家的利率接近0%。

未來幾十年內，到嬰兒潮世代消退之前，他們仍主導着投資市場與回報率。那1% 的人將需要增加抗焦慮藥的劑量或多吃幾塊「蛋糕」，以度過接下來的日子。讓遊戲開始吧。

（二之二）