油價下跌發掘超值機會

美股在去年接近尾聲時回落，全年截至2015年12月19日的表現再度呈現負回報，但市場對美國聯儲局加息的憂慮並非引發股市拋售和波動的因素，箇中原因其實是油價下跌及其對能源相關債券的影響。

對消費者而言，汽油開支下降似乎是好消息，但原油價格再度下挫鞏固了市場對經濟增長放緩及通縮的疑慮，令能源相關資產受壓。

在高收益債券市場中，能源業繼續成為關注焦點，同時此類資產的息差在去年12月第二周內持續擴闊。此外，早已受創的石油出口新興國家貨幣滙價亦因油價滑落而受壓，其中包括墨西哥、俄羅斯及哥倫比亞。股份方面，除了石油生產和服務類股份外，上市有限合夥（Master Limited Partnerships）同樣受壓。

儘管市場氣氛最近轉壞，但既然能源資產已備受重挫，如今會否是開始「撈底」的時機呢？

未持有者可考慮能源股

由於商品與能源相關資產很可能在短期內繼續承受沽壓，所以我們對這些資產維持審慎態度，但對於現時沒有或僅持有少量能源類股份的投資者來說，相信長線的投資機會不俗。

投資者所面對的短期風險是，任何與石油或能源稍有關連的股份均全面被拋售。現時石油供應充裕，而且庫存上升，油價實在難言見底，相信拋售情況只會持續。

雖然石油供求有望在今年中旬開始恢復平衡，但由於中東地區供應仍然正常，而且美國石油未有顯著減產，石油供應依然遠大於需求。

我們預期即使中東地區地緣政治風險升溫，也不會削減石油供應。在石油輸出國組織成員國無法就產量目標達成共識的情況下，多個成員國會繼續大幅提高產油量。更甚的是，非石油輸出國組織成員國的產油量仍然有增無減。俄羅斯為了維持國家收入，增加產油量至歷史新高。雖然美國的產油量在去年春季高峰期後一度回落，但效率逐步提升，減產量其實有限。

續供過於求但不乏機會

另一方面，石油市場也難以倚賴需求回升。展望2016年，全球石油需求增長預測將由2015年的每日180萬桶下跌至120萬桶，可見在全球經濟半溫不熱下，如果供求沒有大幅改動，石油市場要回復供求平衡仍然需要時間。

不過，即使油價不大可能即時出現V型反彈，但由於能源類股份的估值已下跌至數十年來最低位，這類股份不乏長線投資機會。目前沒有或僅持有少量能源類股份的投資者可多加留意兩類股份：位於低生產成本地點的美國勘探與生產公司，以及主要從事天然氣儲存和提供輸送管道的中游上市有限合夥，其股價較少受油價每日波動所影響。

總括而言，儘管能源類股份在短期將繼續面對顯著的下行壓力，但長線投資時要細心挑選。投資者應著重發掘在能源價格持續偏低時，仍能保持業績甚至拓展業務的公司。