H股靠A股番身

剛踏進2016年，第一個經濟數據12月份中國官方採購經理指數顯示，中國製造業連續第五個月萎縮，報49.7，但另一個追蹤服務業的指標──非製造業採購經理指數，則升至16個月以來最高水平的54.4，此報告突出了中國經濟結構轉型的趨勢。

第二季PMI料有好表現

中國製造業疲弱已是見怪不怪，美元強勢及過剩供應令上游產品價格持續下跌，環球貿易額萎縮及年底資金緊張狀況等負面因素，令製造業PMI反彈乏力。

不過，自去年8月份至今，人民幣兌美元滙價已下跌4.4%，而美滙貿易加權指數則只上升1.6%，反映人民幣兌美元及其他主要非美貨幣都有不同程度的跌幅，有利出口，而油價下跌帶給上游企業的困境亦逐漸由消費及服務的上升蓋過，預期1月份中國PMI會繼續改善，畢竟製造業PMI中的就業指數已再進一步下跌至47.4的4年低位，反映創造職位以維穩已是刻不容緩，中國領導層在剛過去的中央經濟工作會議中，再度暗示本年度會採取積極的財政政策，筆者估計，年內財赤佔國內生產總值比例將調高至3%，意味着將會有約5000億元人民幣的新資金，投入於基建及民生改善措施，如「廉租房」及「戶口改革」配套。因此，筆者估計，製造業PMI今年第二季可重回50以上。

中國因素左右環球市場

美國加息，會後聲明並不鴿派，引致美股回調。惟自從12月17日宣布加息，至年底，標普500指數其實並無大變動，實際上，蘋果公司在兩周內的6.4%跌幅已將指數拖低4.7點。蘋果公司是否美國企業的寫照，能否反映整體美國大市實是見仁見智，但標普500去年內出現最大跌市的8月24日及9月1日，卻明顯是受偏弱的中國8月份財新製造業PMI公布所帶動。中國經濟增速如何，內部金融風險是否受控，資金是否充分到位，以至人民幣滙價會否無底式下跌，都會是今年內影響中國股市，甚至環球股市的主要因素，美國加息周期的「殺傷力」與美元超級強勢的憂累，反而是其次。

美國成功調控股債泡沫

美國「退市」之說由聯儲局前主席貝南奇於2013年5月份提出，經歷一年半時間後實施，表面上的說法是勞工市場「形勢大好」，底子裏實際是控制股、債泡沫。以過去一年，美元滙價上升10.5%，美國標普500指數卻下跌14.96點，及美國10年期國債孳息率全年上升10點子至2.27%來看，聯儲局調控美國股市及債市泡沫可算頗為成功。美國加息後，商業銀行存放於聯儲局的超額準備金仍高達2.5萬億美元，加息令流動性乾涸之說不成立，環看亞洲國家滙價，自12月17日美國加息後，除人民幣以外，並無一種有大幅貶值，可見亞洲市場對美國加息已有頗充分預演。

A股今年仍具上升空間

自12月中美國加息，人民幣兌美元的中間價已被人行調低310點至6.4936，自11月底，該參考滙價已下跌974點，反映一個月內人民幣兌美元下跌1.5%。本來人民幣滙價下跌已非新聞，但今次人民幣兌美元下跌時，一籃子參考貨幣兌美元滙價卻相反地上升1.8%，12月份，歐羅兌美元上升達2.8%，日圓兌美元則上升2.3%，簡單地說，當美元滙價下跌時，人民幣滙價比起美滙下跌更多。雖說人民幣短期內無走強基礎，但過去5個月來的貶值幅度顯然已遠大於美滙上升的幅度，現今人民幣水平並不再無理性地「超高」。人民幣滙價穩定後，將紓緩香港H股的沽壓，幫助A股與H股價差收窄。

總括來說，中國經濟增長率下降已被市場消化，國內A股今年仍具上升空間，香港經濟增長回落，但H股可藉A股上升反彈。美國加息步伐慢是市場共識，但聯儲局似乎對美國經濟過分樂觀，美股大升的門檻高，可能性低。歐、日繼續量寬支持歐洲、日本股市，但歐羅及日圓今年內再大跌空間不多，只可低買、不宜高追，應多注視內需股份。新興亞洲中有「自救」能力及決心者，如印度、印尼及菲律賓則較可取。