中國復蘇之路企穩

一如市場預期，近期公布的中國本地生產總值數據繼續顯示，中國的復蘇之路正在企穩。第四季的按年增長從上一季的7.4%上升至7.9%，略高於共識預期的7.8%。全年計的本地生產總值增長則達到7.8%，再次證明中國已成功避過硬著陸風險。

不過，經季節因素調整的本地生產總值按季增長卻從上一季的2.1%，小幅下滑至2%，以年率化計算即是從上一季的8.7%，回落至8.2%。

最近發布的一系列宏觀數據亦都顯示回暖跡象。除12月份的進出口數據大幅超越預期(惟這項趨勢將來未必能夠持續)以外，工業生產按年增長升上10.3%，為9個月以來最高，而零售銷售的按年增長亦上升至8個月高位的15.2%。房地產市場進一步改善是兩者向好的主要動力，刺激耐用品及建築物料的需求雙雙增長。

與此同時，固定資產投資的按年增長從11月份的20%，回落至12月份的18.8%。以具體類別而言，雖然基建投資增長從12.4%加速至19.6%，但卻不足以抵銷製造業及房地產投資減速所帶來的影響。

展望2013年，我們預計內需改善，尤其是基建項目、消費及房地產市場的需求，將構成中國經濟增長的主要動力。正面的游資形勢(惟利率及存款準備金率不大可能在今年下調)，以及社會融資總量加速(包括銀行借貸、債券及股票放行，以及民間「影子」銀行體系)，全都相當利好固定資產投資。

居民收入強勁增長，城鎮實質可支配收入及農村實質淨收入在2012年分別上升9.6%及10.7%，亦將繼續為中國的消費主題提供支持。

除此以外，我們預計今年中國的消費物價指數將被控制在3%左右，令政府可將施政重點放在增長模式轉型，而非對抗通脹壓力。

不過，中國所面臨的潛在主要風險在於，如果房地產市場及社會融資總量反彈，令今年稍後出現房地產及信貸泡沫的隱憂，中國政府或有需要在下半年收緊針對房地產市場及整體游資的政策立場。

市場預期，中國今年的本地生產總值增長將介乎8%至8.7%之間。我們認為，中國的周期性復蘇動能將在上半年繼續，但下半年增長可能會有所放緩。

對投資者而言，經濟活動的復蘇動能，加上仍然吸引的估值(H股的12個月預期市盈率為10.2倍，而A股為11.1倍)，以及中國企業的盈利增長預期可能反彈，都將為中國A股及H股帶來相當正面的作用。因此，如果美國債務上限問題或其他任何外部挑戰導致市況波動，都可能成為吸納中國股票的良機。