2015-12-29 00:00

投資者日記 畢老林

立足今歲主題 前瞻明年大勢

12月28日，周一。話咁快又一年，電印網媒無不埋首製作大事回顧。從投資角度出發，2015年有什麼大事足堪一記？

每年都有一兩個風吹不倒的投資主題，所謂當局者迷，暗藏表象之中的玄機，十居其九要在「回首前塵」時方人盡皆見。如果你問老畢，「大事」回顧意義何在，我會告訴閣下，「主題」與「警告」之間，往往可畫上等號。

1999年「多金」（dotcom）泛濫，港美齊癲，連黎天王也拍了一部以硅谷為背景的《一見鍾情》；2007年私募當道，《財富》雜誌借同年上市的黑石集團（Blackstone Group）老總舒爾茨曼（Stephen Schwartzman）重金禮聘洛史釗活（Rod Stewart）賀壽獻唱大做文章；2011年歐債風暴拖累全球，金價乘勢爆上，坊間充斥着揸金勝過揸美金的評論……

主題＝警告

今天回望，黎明與張曼玉在《一見鍾情》打得火熱難捨難離的一刻，正是當機立斷撤出硅谷（網股）的最佳時機。黑石上市，洛史釗活於舒爾茨曼壽宴上高唱I Was Only Joking，投資者若能從其沙啞聲線中「感應」到信貸市場山搖地動，說不定可避過金融海嘯一劫。

黃金牛足十年，期間「金甲蟲」加起來的數量，恐怕亦及不上2011年夏季那麼多。不幸的是，爆完這一段，十年升市就此「玩完」，黃金再無色彩。

我們都無法預知未來，誰不想在科網爆煲前賺盡抽身、金融災難降臨前半股不留滿倉現金？但凡回顧，事後孔明而已。不過，「主題」與「警告」之間那個等號，卻是投資回顧重點所在，能領悟當中玄機，拚搏起來自然多幾分把握。就如畢非德最佳拍檔芒格（Charlie Munger）所言，大圍幹什麼，你得逆向思考，從中尋找不一樣的投資機會。

回顧不妨亦作如是觀，先看全年最熱門的主題是什麼，再從另一角度思考，為新歲確立投資方向。本欄讀者該當發現，老畢近期談論最多的題材，一為「信債市還是信耶倫」，一為「美股外強中乾何去何從」。個人認為，這是2015年金融市場兩大主題，結局如何尚未可料。沿此路進，老畢怎看2016年？

聯儲局何時作出九年來首次加息決定，毫無疑問乃今年投資世界第一熱話。年頭至年尾，市場焦點俱離不開此事，投資者一面為息口上調「做足準備」，一面戰戰兢兢，每見耶倫因這因那按兵不動，壞消息往往被當作好消息炒，令人啼笑皆非。

銀行「應」升不升

要發生的事終於發生，美國本月落實加息。銀行是最多人寄望受惠的板塊，但銀行股對加息初步反應欠佳。若只是sell on the fact，銀行股隨即展現強勢，傳統智慧便不宜輕侮。老畢擔心的是，債市發出的訊息，牽引着投資者對金融機構以至整體經濟的看法，銀行股非但無法在加息周期帶領華爾街再闖高峰，反而成為拖累大市的源頭。

美國加息已十餘天，執筆一刻，十年期與二年期國債息差處於1.22厘水平，不僅沒有擴闊跡象，且有進一步收窄的傾向。聯儲局在環球經濟逆風處處、商品價格低迷不振的環境下加息，賭的乃美國無懼外圍風雨，經濟穩步向前之餘，通脹逐步朝2%目標進發。

耶倫的信念若得到數據確認，長債孳息即使此刻不升，最終仍會向現實低頭，在長短債息差拉闊下，借短貸長的銀行，收入上升盈利改善指日可待。問題是，情況若朝另一方向發展，長息持續低企，聯儲局又一如預期每季或每兩季加一次息，對聯邦基金利率敏感的短債孳息勢必追隨，長息若跟不上甚至不升反跌，美國加息很可能加出一條逆向孳息曲線（inverted yield curve）。銀行本已因為油業壞賬山積謹慎放貸，在長息低於短息、成本高於收益的前提下，金融機構放款意欲焉能不弱上加弱？信貸萎縮一旦變本加厲，今天支持聯儲局加息的因素不難逆轉，孳息倒掛發出的經濟衰退警號，能不「自我實現」嗎？

信耶倫不如信債市

老畢並非在此危言聳聽，預測美國明年陷入衰退、股市牛轉熊。我只想說，今年市場第一熱話美國加息，現在已塵埃落定，惟「眾望所歸」的受惠板塊銀行應升不升；短息走高，長息卻推極不上。凡此種種，皆指向債市向耶倫投下不信任票。對老畢來說，2015年投資主題乃「信債市還是信耶倫」，且看2016年會否變成「信耶倫不如信債市」！