宏觀分析 | 2015-12-28 05:00

市場洞察 許長泰

油價低企下 捕捉能源業機遇

今年能源價格低企，環球油價指標布蘭特原油價格更於本月中跌至7年低位。本文將審視油價低企的因由，並探討低油價下的投資啟示。

美元強勢壓抑油價

油價短期內將繼續受壓，其中一個因素是美元強勢。石油以美元計價，當美元增強時，油價便傾向下跌。過去一年，美元升值12%，加上聯儲局開始加息，其他成熟市場央行仍維持寬鬆貨幣政策，美元強勢料將持續，對油價構成負面影響。

油價受壓更重要的原因是供需不平衡。自2014年以來，環球產油量一直多於消耗量，預期有關趨勢將於2016年持續，而庫存繼續上升，亦會進一步壓低油價。最近油價下挫，主因正是石油輸出國組織於月初的會議上決定，維持現時每日3150萬桶的生產水平，而產出目標則有待明年6月方會落實。

優質油企表現較佳

能源股在今年大部分時間跑輸大市，預計在今年最後一個月也不會例外。然而，公司規模及資產負債表的穩健程度亦是關鍵。標準普爾500指數大型能源公司的表現，就較標準普爾600指數的較小型能源公司為佳，當中流動資金較緊絀的小型股表現更大為遜色。同樣，盈利來源較為分散、資產負債表較穩健的公司亦表現較佳。

債券方面，美國能源範疇投資級別債券的息差有所擴闊，但程度遠較能源範疇高收益債券的息差為小，原因是能源業高息債發行人的槓杆比率較高，而其公司規模較小，營運並不多元化，因而將其現金流置於更危險的境地。

低油價有助推動消費

不過，對能源業來說，油價低企固然是個殘酷的現實，但這同時減輕美國消費者的負擔。今年，美國本地生產總值的消費部分保持穩健，而零售銷售雖未急劇加速，但仍繼續增長。我們早前一份研究2500萬名信用卡持有人行為的報告顯示，消費者會將其在汽油方面省下的金錢花在其他地方。儘管這種行為並未大力推動整體零售銷售增長，但卻有助市場上若干範疇（例如互聯網零售商、餐廳及汽車零售）取得較佳表現。2016年，油價很可能會維持於低水平，令消費者有更多空間消費，加上預期工資上升及未來加息，明年整體消費應可再獲支持，並加速增長。

在能源範疇當中，我們依然看好基本因素理想的股票或債券發行人。即使油價下挫42%，但這些公司的股票及債券在過去一年的相對表現，仍有多項利好因素支持，包括負債水平低、公司規模大，以及資產負債表及現金流狀況良好等。我們認為，油價升幅受到限制的情況會持續至2016年底，但上述因素應有助相關公司度過這段時期。

為油價轉勢作好部署

隨着供求失衡的情況得以調整及油價開始上升，相關公司可望受惠於行內生產成本下跌，進而在較低的油價門檻下改善盈利能力。債券方面，能源業的孳息率已達15%，意味着若干發行人有機會違約，但並非所有公司都會出現這種情況，而專注於良好基本因素的投資經理應會受惠。展望2016年，能源範疇的投資者宜好好部署如何利用資金，審慎挑選投資項目。