宏觀分析 | 2015-12-24 05:00

梁振輝

波動難免 毋忘機會

上期筆者指出，希望2016年將向更好的方向發展，但同樣不會忽視市場潛在的風險，特別是過去多年的一些投資趨勢或已接近尾聲，例如是美國加息令環球低息環境有變，而原油價格持續下跌一年多後或有望轉趨穩定，以致是亞洲及新興市場經過連番改革後亦可望有起色。雖然如此，筆者相信2016年的波動不會比2015年少，但作為投資者卻不應只看風險，同樣亦要留意市場變化所帶來的投資機會。

2016年仍然充滿挑戰

股市通常在接近經濟循環尾聲時會變得較為震盪。然而，對投資者而言很重要的一點是，波動可以是雙向的。正如九十年代末我們見到市場波動大幅上升，環球股市在1998至1999年間大幅上升超過50%，但當中亦曾出現顯著的下跌，指數在1998年7月至10月間便曾下跌超過20%。

雖然筆者並不預期2016年市況將出現如此大波動，但亦反映投資者需要在兩個風險中取得平衡：首要是避免股市上漲之際未有入市，因為通常在聯儲局首度加息之後，股市往往表現得相當不錯，另一個風險則是市況顯著波動。這亦是投資者在挑選不同收益型資產時重點考慮的議題。在2016年，筆者認為可考慮適當調低高息股票在組合內的比重，並考慮增加債券比重，希望能降低組合在跌市中的波動，而收益投資即使在美國加息下料將繼續是2016年的熱門投資主題。

加息下債市仍有可為

2016年債市主要有兩大主題。首先是筆者偏好美元債高於歐羅、日圓及新興市場貨幣債，儘管如此，由於美元強勢或會在2016年變得選擇性，當中主要兌歐羅及瑞郎造好，故投資部署亦要有相應行動。筆者亦有可能在2016年中段轉為看好新興市場貨幣債券，特別是若油價一如預期在年內轉趨穩定。第二個主題是偏好企業債高於主權債，其中筆者最看好的領域正是近期備受沽壓的美國高收益債。相較於當今短期債市孳息率處於相當低的水平，筆者認為8%的孳息率顯得非常具有吸引力，雖然目前市場仍着眼於違約及油價波動的風險。

美元明年走勢料有變

筆者預期美元在過去2年兌主要貨幣全面強勁升值後，明年走勢將變得沒那麼全面。儘管兌部分外幣或會繼續造好，但料美元在2016年的整體升幅將轉趨溫和及選擇性。歐羅與瑞士法郎料將繼續輕微走弱，因為貨幣政策料將持續分歧，而澳元則面對基本金屬／鐵礦石價格偏弱而受壓。但若油價一如預期在2016年轉趨穩定甚至是逐步改善，則加元及其他原油相關的商品價格亦有望在2016年出現見底。在新興市場貨幣中，筆者目前偏好亞洲貨幣，因為它們的外部基本面大多強健，另外它們已大幅下跌，亦較不依賴原物料價格。但要留意，若油價一如預期回升，則將對巴西、俄羅斯、馬來西亞及印尼的貨幣利好。