亞太貨幣面對另一充滿挑戰年頭

2015年全軍覆没

今年對亞太貨幣來說是艱辛的一年，所有該地區貨幣兌美元均全軍覆没【表】。馬來西亞林吉特跌幅最大，今年以來貶值18%。新西蘭元緊追在後，下跌15%；接着是澳元，貶值11%。印度盧比也錄得雙位數貶幅的10%。而最能抗跌的貨幣是日圓和人民幣，兌美元的跌幅不到3%。雖然在即期滙率基礎上全數貶值，但從總回報來看，仍有贏家脫穎而出，印度盧比和人民幣以美元計的總回報在0.9%至1.4%間，而印尼盾和紐元的高息收入也彌補一部分滙率上的損失，印尼盾的情況尤其明顯，扳回將近一半的滙率跌幅。

2016年依然看跌

2004年美聯儲局開始加息時亞太貨幣走出一波反彈【圖】，這次是否也能歷史重演？我們認為可能性較低。2016年上半年，亞太區的經濟增長前景不佳且通脹遲滯，均不利於亞太貨幣走強。事實上，我們認為亞太區央行樂見其貨幣兌美元疲軟，特別是若美元兌人民幣持續揚升。雖然明年境況與今年差不多，但亞太貨幣貶勢應較今年緩和。我們認為，近幾季以來，美元在貿易加權基礎上已連續走強，進一步上行空間較為有限。

亞太中G10貨幣難有起色

根據我們估計，澳元與紐元的結構性題材仍較弱。澳洲和新西蘭明年的經常賬赤字佔國內生產總值（GDP）的比例將在3.5%至5.5%間，需要財政挹注。隨着美國加息，以及兩國與美國的息差收窄，滙率很可能被作為平衡的機制。尤其是大宗商品價格下跌帶來的結構性衝擊（反映在貿易條件衝擊上）對投資的影響正全面發酵，而且到明年仍是拖累澳洲GDP增長的主要因素。

雖然澳洲央行是否還會再減息仍是未知數，但我們認為新西蘭央行很可能將政策利率調降至2.5%。隨着房地產榮景退燒，明年新西蘭經濟難有起色。我們認為，投資者需要準備好明年的貶幅可能達到高個位數。我們對澳元兌美元以及紐元兌美元的12個月目標價預估分別在0.65、0.60。

日圓的情況則略有不同。在預期日圓2016年持續疲軟之際，我們認為跌勢相對有限，也就是美元／日圓將見頂。這主要是因為估值的關係，美元兌日圓的購買力平價目前位於78，我們認為不利日圓以及利好美元因素的邊際效應都在遞減。換個方式說，不利日圓以及利好美元的因素必須要再強化，才能夠支撐美元／日圓繼續上漲。鑑於上述情況出現的機率不高，且日本經濟將在2016年下半年好轉，通脹也將回升至日本央行的目標區，美元兌日圓應會在127左右觸頂，並在12個月內朝124回跌。

看好未來12個月美元／人民幣

無論是基於對沖或是投資目的，我們看好美元／人民幣，未來12個月目標價為6.80。我們預期，明年人民幣仍將備受壓力，特別是美國展開加息周期，而中國貨幣政策仍寬鬆且中國投資者有意分散資產至海外。在中國經濟放緩較預期劇烈的風險情景中，不能排除人民幣還會更大幅度貶值。因此，我們認為人民幣仍偏向下行風險。

看好未來3至6個月美元／日圓

我們看好美元兌日圓走勢，未來3至6個月目標在127。雖然日圓兌美元今年以來大致橫盤整理，我們預期明年將是日圓最後一段下跌波。鑑於日本經濟依然疲軟，且通脹仍遠低於官方的2%目標，日本央行偏寬鬆立場與美聯儲背道而馳，有利於美元／日圓看高一線。