人幣滙率雙向波動成新常態

中國11月貿易數據表現欠佳，顯示出中國的製造業繼續受到全球需求疲軟的影響，使這個全球第二大經濟體又出現經濟增長放緩的跡象，令人更懷疑中國能否完成今年7%左右的經濟增長目標。這意味着中國政府仍有必要採取進一步的措施刺激內需，以應對海外需求市場持續疲軟的狀況。再加上近期大宗商品價格挫跌，亦加劇市場對需求放緩的擔憂，從而打擊投資者對高風險資產的胃納。

油價下挫拖累美股

在風險資產市場中，油價與經濟活動的相關性比較高。鑑於石油輸出國組織（OPEC）上周五決定不予下調產量目標，引發市場擔心全球產油商可能會生產更多原油，進一步加重油市供應過剩局面，增加油價下跌壓力。除了主要消費國中國未來需求可能走軟之外，油價下跌使依賴石油和其他資源作為收入的國家也受到衝擊。本周油價暴跌創2009年3月以來新低，令能源板塊承壓，並拖累美股下挫。

美元或存回吐壓力

隨着近日油價下跌及美股下挫促使資金流向避險國債，美國國債收益率因此下跌，也損及美元。周四美滙指數更觸及一個月低點97.223附近。不過，隨着美國上月就業數據強勁，意味美聯儲下周加息已成定局，但屆時資本市場可能會再次受到一定的壓力。現在看來，美國加息時點已不是那麼重要，關鍵在於美國未來加息的節奏。隨着國際能源價格走低，以及環球需求不振，促使美聯儲主席耶倫可能會採取較為緩慢的加息路線，或增添美元的回吐壓力。

人行面對艱難問題

儘管美元下跌，但人民幣滙率依舊大幅下滑。除美國正準備加息對中國跨境資本流動有一定影響之外，本周公布的數據也凸顯出中國經濟繼續面臨的困境。尤其是PPI數據顯示通縮仍然存在，同比下降5.9%，已連續45個月下降，顯示工業生產領域庫存壓力仍大。受到目前大宗商品價格還未止跌，加上又要面對產能過剩和盈利惡化等不利因素，都反映國內通縮風險不減。為了要防止中國步入通縮，未來降準和減息的寬鬆政策少不免。

從目前的情況來看，在中美兩國貨幣政策明顯存在差異下，人民幣短期走貶壓力猶在。美國的貨幣政策是在逐漸緊縮，如果在明年3月再加息，凸顯美國貨幣政策的緊縮力度將會更大。對於當前中國的貨幣政策，則是既不敢寬鬆，又要繼續保持市場流動性充裕，此將會是當局要面對的艱難問題。除此之外，美國加息也可能會抑制中國減息的空間，因進一步減息將會令外滙儲備大降，以及增加資金流出壓力，加劇人民幣滙率波動。

無長期大幅貶值基礎

不過，根據中國國家外滙管理局周四稱，10月以來跨境資金流出壓力較三季度明顯緩解，歸因於政策效果，以及基於美元走強所致。而目前市場基本面非常健康，預計明年經濟增長目標為6.5%，對於很多發達國來說不算低的水平，故人民幣不存在長期大幅貶值的基礎。自人民幣加入SDR之後，人行干預在岸及離岸價的行為將有所收斂，反映人民幣滙率呈現雙向性波動將成為新常態，也是滙率改革趨於市場化的過程。