宏觀分析 | 2015-12-07 05:00
Liz Ann Sonders
一些事實
經過10月份牛市急漲後, 11月份迎來眾所周知的升幅減速。聯儲局於9月份會議達致鴿派的共識後,股市上漲顯示投資者感到鬆一口氣。然而,10月份會議卻對當時的情況潑一盤冷水,聯儲局特別指出仍然很可能在12月加息,而10月份穩健的就業報告更再次重申有關的可能性。根據Ned Davis Research的大眾情緒調查,10月份升市令投資者氣氛進入過分樂觀的區間,但同時業績公布期未能為大部分股價急升提供支持。有關情況導致股市11月出現盈利調整。
我們將近期的回落視為牛市的暫停,讓投資者得以保持頭腦清醒,以及建議他們保持長期的股票配置;這與我們的「中性」股票評級一致。展望將來,隨着我們接近聯儲局12月份的會議及全球保安憂慮加劇,將令市況可能進一步波動。此外,部分零售商公布令人失望的業績後,假期購物季節的表現更加令人憂慮。從技術角度來看,股市闊度偏窄,是一個「分佈」訊號(股票由強轉至弱)反映出波動性將有機會增加。好消息是我們正處於利好股市的季節,而經濟的多個範疇亦持續展現強勢。
汽車銷售反映消費者充滿信心
我們必須承認金融危機及其後的去槓桿周期已經衍生出全新、或許「更精明」的消費者。尤其消費者對借入循環貸款以支持消費愈來愈焦慮。此外,部分傳統零售指標未必能夠掌握消費者行為變更的全盤狀況,例如根據最近的零售銷售報告反映,更多資金花費於體驗而非貨物,而且越來越趨向非傳統的購物方式,例如Cornerstone Macro Research的資料顯示,電子商貿銷售名義金額按年增加11.2%,而飲食服務的銷售額則按年上漲8.4%,因此必須小心美國消費的警號。與過往幾年相比,消費者似乎在不同的環境、以不同的方式更審慎消費。
消費者或不願意增加負債
由於68%的美國經濟由消費開支推動,而工資似乎上漲及能源成本下降令消費者擁有更多可支配現金,因此我們看好消費市道。
觀望聯儲局會否打破周期
投資者的焦點仍然投放在聯儲局及將於12月中舉行的會議。或許聯儲局可觀察華盛頓從而取得啟發。由於國會同意暫停債務上限兩年,以及制定兩年的廣泛預算,因此國會最終可打破限期交易及按月預算的周期。我們預期,仍然會出現撥款爭議,但沒有出現邊緣政治問題對情況有所幫助。
我們現時將會觀察聯儲局可否打破長久以來的周期。在今年的大部分時間,我們留意到聯儲局的任何鷹派言論,都導致美元上漲及來自美國國外(例如國際貨幣基金組織)的反加息要求。美元強勢已帶來緊縮效應,令美國貨物在海外的競爭力下降,但同時亦可抑制通脹,特別是例如石油以美元買賣的大宗商品。綜合這幾個因素,導致聯儲局成員發表鴿派言論以消除憂慮及將利率保持在極低的水平。
美元上漲會否令聯儲局改變主意
儘管我們相信美元現時處於長期牛市,但有一些歷史先例顯示當聯儲局開始加息時美元會稍為下跌,我們稱之為「傳聞出現時買入,消息出現時沽售」(Buy the rumour, sell the news),說明如下。
市況很可能持續波動
經濟數據特別是下一次的就業報告,將為聯儲局提供指引。我們傾向相信12月首次加息,但相信同時發表的聲明將偏向鴿派。由於聯儲局將不會糾纏於通脹問題,加息步伐最低限度在開始時很可能相當緩慢。這環境應持續對股市整體有利,但市況很可能持續波動。
總結
股市已於10月份的升幅後調整,我們相信這是良好的現象,並預期波動性將會持續。美國經濟環境好壞參半,但近期穩健的就業報告已令聯儲局於12月加息的機會增加。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。