十三五規劃的投資啟示

五中全會於上月底結束，「十三五」規劃為未來5年的社會及經濟政策奠定基調，當中一孩政策的終結尤其矚目。究竟「十三五」規劃對中國的投資前景有何意義？本文將加以探討。

經濟增長要達標阻力重重

國家主席兼黨總書記習近平在五中全會公報中提出，要在2020年或之前將中國建設成「小康社會」，目標是2020年的本地生產總值及人均收入較2010年增加一倍。中國本地生產總值（以實質或1978年人民幣固定價格計）在2010年為27.1萬億元人民幣，2014年則達到37萬億元人民幣，年化增長率是8.1%。

要注意的是，為使2020年的實質本地生產總值較2010年增加一倍至54.2萬億元人民幣，則現時至2020年的年化增長率須維持在6.53%以上，這個增長數字與總理李克強早前在黨校所引述的相符，而習近平亦表示中國未來增長目標是6.5%。然而，考慮到中國信貸處於下行周期、環球增長滯緩、產能下降，加上經濟由製造業轉型至服務業主導，並由投資過渡至消費帶動，未來數年要達到這個增長率殊非易事。

等待實施改革細節明年出台

面對環球周期性阻力及國內經濟的挑戰，中國在致力提升生活水平的過程中，無可避免要推行一些重大的經濟改革。不少在五中全會公報提及的整體方針，在2013年三中全會或習李二人其後的講話當中已有論述。投資者尤其關注的環節包括「互聯網+」、「中國製造2025」、「一帶一路」、國企改革、改善貧困問題及加強醫療保障，以及環保議題等等。事實上，目前「十三五」規劃對短期市場前景的實質影響十分有限，我們仍在等待明年3月全國代表大會通過五年規劃後，當局將公布更多有關如何實施改革的細節。

二孩政策長線改變人口結構

至於生育政策方面，中國全面實施二孩政策之所以備受傳媒和市場注視，是因為新政策將為現時不利增長的人口結構帶來重大改變。有關此項法規的變更，以及可能進行的戶籍制度改革，其實早在兩年前的三中全會上經已提及。在五年規劃眾多措辭含糊的改革大計當中，這是其中一項較為具體的政策變動。

中國的總生育率在全球來說相對較低，2014年每名婦女平均生育1.6名子女，不過俄羅斯、巴西及泰國等其他新興市場的出生率亦相若。隨着中國的人均收入繼續增長，加上農業在經濟的比重下降，出生率壓力可望紓緩，而已婚夫婦是否生第二胎，某程度上則取決於政府在照顧兒童和教育方面有何支援，這一點同樣是不少中高收入國家民眾會考慮的因素。因此，二孩政策確實可能在未來數年為健康護理及照顧兒童的相關範疇帶來正面影響，但這亦要視乎當時的社會經濟狀況而定。再者，中國長期人口趨勢即使有任何變化，幅度亦恐怕有限，並需時數十年才能看到改變。

中長期經濟目標貫徹始終

「十三五」規劃的最新綱要未有提供具體細節，或許會令部分人感到失望，但我們認為，有關綱要已呼應我們對中國長遠經濟前景的看法。短期來說，製造業將繼續承受相當大的周期性阻力，但中國經濟以雙速發展，意味着服務業及消費仍會穩步增長。住宅房地產的表現亦正在靠穩，或可帶動建造業在2016年下半年好轉。

北京當局在過去3年對中長期經濟目標及政策優先次序一直貫徹始終，其中包括消費與服務業、環保、「一帶一路」相關基建及金融自由化。我們相信，這些領域將為長線投資者帶來不少機遇。