基金 | 2015-11-18 05:00

譚家駿

加息預期升溫 看好增長型基建

經過上季的急挫，步入第四季之後，環球股市有所好轉，但同時亦反映出投資市場的波動性增加，特別是市場普遍相信美國聯儲局很大機會將於年底加息，因此全球上市基建資產吸引不少投資者納入組合。

回報穩健 現金流預測性強

事實上，全球上市基建業擁有高回報、低風險的特質，再加上與其他資產類別的相關性相對偏低，可為投資組合帶來分散投資的好處，所以為行業帶來很強的投資吸引力。據長線的歷史數據顯示，基建業在環球股市上升時，可以提供近90%回報，而在跌市時，只出現近60%跌幅。

另外，由於基建業多數提供基本服務，其報酬很多時是受規管、採用長期契約、經歷的周期性有限，而且不受商品價格波動影響，因此現金流的可預測性相當高，在目前投資前景相對不明朗的時候較受投資者歡迎。

加息不利「收益」型基建

對於全球上市基建業的前景，美國聯儲局是否加息是其中一項重要影響。11月初剛公布了上月最新的就業數據，非農業新增職位達到27.1萬個，遠高於市場預期的上限。10月份的失業率亦降至5%，是自2008年4月以來的最低水平。在數據公布後，利率期貨反映，市場預期聯儲局12月加息的可能性升至70%。

不論美國加息在何時出現，利率上調的大方向不變，所以對於一些「收益」型基建業，像能源管道和受規管公共事業，我們均建議投資者的持倉比重應維持在較輕水平，因為債券孳息上升，很多時會對內部增長動力低及高負債企業的股價構成下行壓力。

「增長」型行業估值吸引

另外，在息率預期趨升的環境中，我們認為投資者應持重「增長」型行業，例如收費公路、發射塔和貨運鐵路，因為市場對「增長」型行業的結構性增長及定價能力估值存在低估的情況，隨着價值逐步反映，投資於相關企業應可帶來不俗的回報。

我們從近日的考察見到，北美洲貨運鐵路業在今年上半年遇到的一連串問題，好像煤炭運載量的跌幅高於預期、農業產品運載量減少、能源相關的陸路貨運減少，以及西岸港口罷工等均已受到控制，而管理團隊持續調整網絡資產和營運成本水平，所以就目前的盈利周期來看，預期盈利將於第三季見底。此外，我們仍然預期個別企業有機會成為被併購的目標，並會為行業的估值帶來正面支持。

總結而言，我們相信全球上市基建股的市場門檻高、議價能力強勁和估值合理，中線為投資者提供吸引的經風險調整後回報。建議投資者應避開或只選擇性買入「收益」型行業，而「增長」型基建業的前景較為看好。