人幣入SDR中線支持滙價

上周六凌晨，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德表示，IMF職員支持把人民幣納入特別提款權（SDR）儲備貨幣。拉加德指出，職員們相信人民幣已經符合自由流動要求，因此應該可成為SDR內的第五種儲備貨幣。其餘儲備貨幣分別是美元、歐羅、英鎊與日圓。

聲明又稱，IMF職員相信，中國已經完全回應了7月職員向執行委員會提交文件內所有的關注點，因此她支持上述發現。IMF執委會將於11月30日舉行會議，討論人民幣納入儲備貨幣內的建議。

自由流動標準涉主觀判斷

筆者於10月27日曾撰文指出，IMF在考量一種貨幣應否成為SDR的貨幣時，有兩個重要標準，即該國的貿易量在世界上是否舉足輕重，與該貨幣是否自由地被使用。2013年底，中國貿易量已超越美國進佔全球首位，以銀行用以擔保貿易支付的信用證的發行金額來看，今年首8個月的累計數據顯示，人民幣佔比為9.1%，雖然與美元（80.1%）的差距較大，但已超過歐羅（6.1%）和日圓（1.8%），成為全球第二大貿易融資貨幣。早在2010年的上次IMF考量當中，第一個標準其實已經滿足。

另外一個是否自由地被使用的準則帶點主觀判斷，原因是中國資本賬並未完全開放，資金進出仍依靠合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）、合格境內機構投資者（QDII）、銀行間債券市場准入，及「滬港通」等機制以配額方式進行。不過近幾年人民幣在國際間外滙市場的份額大增，包括曾於8月份成為支付使用量第四高貨幣，及電子經紀平台第三高交易量貨幣，都成為人民幣的「自由使用」程度非常高的證據，因此，並非充份於境內「自由兌換」並不妨礙人民幣加入SDR。

IMF將調高人幣所佔比重

拉加德在國際貨幣組織（IMF）的地位就如同耶倫在聯儲局的地位一般，她的全力支持表明，IMF內部總體上對人民幣加入SDR已經有正面的共識。由於SDR決定是每5年一次，如果今年內不敲定，跟着程序走須等到2020年，相信大家並無耐性再等，因此11月底IMF通過將人民幣納入SDR已無懸念。

SDR是IMF分配予188個成員國的「補充」儲備，人民幣在加入時佔其5國貨幣籃子的權重估計在13%左右，屆時將超越英鎊的9.8%與日圓的8.2%，但仍落後於歐羅的32.5%及美元的36.5%。筆者估計，至2020年IMF可能會調高人民幣權重至20%左右，當然亦視乎環球央行在往後5年內對人民幣作為儲備貨幣的增持速度的調整。

適值美國進入加息周期

人民幣被納入為SDR貨幣，各國央行間接就已持有人民幣作儲備，幫助逐步完成人民幣的國際化三部曲（先結算，再儲備，後計價)中的第二部，但不一定會即時令環球央行將現有儲備轉移至人民幣當中。1999年歐羅面世，環球央行趨之若鶩，紛紛買進作儲備，但歐羅兌美元滙價於其後兩年內，卻下跌接近30%至0.823的歷史低位。歐羅本身固然有毛病，但美國於1999年中至2000年中的加息，亦幫助壓抑歐羅滙價。無獨有偶，當人民幣今天將加入SDR時，美國亦將要進入加息周期，另一方面，人民幣資產則遇冷，此等因素短期內將限制環球央行增持人民幣作為儲備的意欲。

中國第十三個五年計劃增長底線已下調至6.5%，環球投資者審視中國資產市場及滙率反應需時，大量增持似乎不急於一時。不過，據IMF統計，環球央行現有外滙儲備共11.46萬億美元，已分配儲備（即已買入外幣放入賬內）佔總儲備53%，其餘約5.4萬億美元是未分配儲備。假設央行不調整現有儲備分配金額，只從未分配儲備中撥10%為人民幣，則人民幣儲備需求約在5400億美元左右，說少不少，因已差不多等於日圓及英鎊儲備總和的5682億美元，但說多不多，因為中國自己就擁有外滙儲備3.4萬億美元。這些有機會容易轉入人民幣儲備的買盤，相信會於2至3年後發揮其對滙價的推動作用，再推動人民幣另一波升勢。