宏觀分析 | 2012-09-10 06:00
康禮賢(Mark Konyn)
最近在Jackson Hole舉行的央行長會議，以及美國聯儲局主席貝南奇其後的演說，強烈暗示當局即將以購買資產的形式推出更多刺激經濟措施。貝南奇藉此詳述之前多輪量化寬鬆措施的成效，並表明有關措施如何為金融體系和資產價格提供支持，以及維持廣泛的經濟增長。
美企業盈利依賴削成本 難持續
雖然有證據顯示每一輪刺激經濟措施均有助提高資產價格，但卻難以證實其對廣泛經濟的成效。美國的失業率並無顯著下跌，而這個全球最大經濟體的工資亦無增長。美國股市今年造好，但除非經濟回升及消費需求轉強，否則企業維持盈利增長的能力似乎有限。事實上，依靠削減成本改善財政狀況難以長期持續，預料在今年底將無以為繼。
也許，對貝南奇及其他政策官員來說，即將舉行的美國大選更迫在眉睫。雖然在實施量化寬鬆初期，聯儲局政策對就業的影響並非優先考慮的課題，但現時政治現實卻成為廣泛關注的焦點。若失業率在大選之前並無改善，無疑會削弱總統奧巴馬連任的機會，連帶貝南奇亦受到影響。
歐洲領導人料續「得過且過」
部分市場人士亦認為，即將舉行的美國大選將會影響歐洲的政策決定，因此歐洲領袖在明年初之前只會採取「得過且過」的策略。然而我們認為歐洲政策與美國大選之間的聯繫頗為薄弱，因自歐債危機爆發以來，歐洲領袖其實一直表現「得過且過」。我們相信更大的可能性是歐洲本身的政治考慮使其決策裹足不前，導致前景不明及危機惡化。
撇除政治因素，自今年第二季終以來，投資者已就聯儲局加推另一輪刺激經濟措施作出部署。這意味著若市場感到失望，或會構成下行風險。然而，隨著第三季接近尾聲，全球聯手放寬政策似乎已無可避免。
中國領導班子交接前 料政策變動不大
中國的情況則例外，今年當局屢次令投資者感到失望，只擺出表面姿態，並無實際的寬鬆措施。預料在中國領導班子交接之前，以及只要內地主要城市的工資通脹仍維持每年20%增長，有關政策不會出現重大的變動。帶動中國通脹的大部分因素均屬結構性，因此當局在對信貸狀況作出短期反應之前，致力進行所需的改革。
中國現時的經濟放緩屬周期性，而且有強勁的理據顯示內地的股價已反映大部分周期性因素。情況也許如此，但股市欠缺引發投資者入市的明確誘因。與2005年的情況有別，中國不會進行大規模的股市改革，以激發投資者的入市意欲。現時，投資者唯有因應市況作出微調，並期待全球政府聯手採取寬鬆的措施。