等待環球趨勢轉變

貨幣政策變更往往對市場而言都舉足輕重，基於全球主要央行自金融危機以來所作出的種種干預行動之規模與維持時間，這次美國聯儲局政策改變的影響或更深遠。不過，投資者應謹記以下兩點：第一，儘管是次聯儲局加息決定過程引起不少紛擾，但實際上，其後加息的速度及幅度比首次加息時間重要；第二，即使聯儲局的行動是塑造當前市況的其中要素，但宏觀環境同樣會左右大局。

未來加息步伐將漸進

當然，將利率由零水平調高是矚目的大事。畢竟，距離上一次加息已經相隔近半個世代的時間，不少市場中人大概對加息周期印象模糊，而這次加息行動對那些記憶猶新者來說也會不一樣。首先，恢復加息的決定代表着當局在2008年所採取的應急措施現已不再適用。聯儲局這次是要把利率政策回復「常態」，並非如過去典型加息周期般，由應對過熱經濟所導致。此外，由於全球經濟環境有別於7、8年前的情況：龐大的資產負債表令聯儲局有需要利用新的政策工具管理貨幣狀況，當局是次有必要相應調整採取的加息進程。

即使加息行動會引發市場波動，但筆者認為加息應會對金融市場帶來正面的較長線影響。聯儲局已表明，在首次恢復加息後，其後的加息幅度及速度將循序漸進，同時亦透露是次聯邦基金利率的調整（即所謂的加息周期最終水平）將遠低於過去的緊縮周期。不過，要留意的是，現時並沒有貨幣政策正常化的預設路程，在過程開展後有可能帶來更多不確定性。就算當局的加息行動能成為新聞題材，筆者相信市場上還有其他關鍵因素影響未來的經濟、利率及投資環境，首先當然是全球市場經濟前景與貨幣政策的主要分別。

後市波動會成為常態

加息通常被視為不利於股票的因素：利率上升意味着公司的借貸成本提高，同時有可能削弱邊際利潤。然而，由於利率處於極低水平，參考往績，公司的獲利能力將隨着加息而上升（因加息顯示經濟轉強），因此筆者不認為這次收緊貨幣政策會引發以上擔憂。儘管如此，股市經過最近數年的持續升勢後，投資者應準備應對市場未來越趨波動的時期。市場今年的每日回報波動率無疑已較2014年為高，其中以今年8月出現的重大調整最為明顯，但拆解市場趨勢必須考慮背景：股市行情由2012年至去年底的「風平浪靜」其實屬異常現象，即使是現時的波動性水平，其實仍然低於長期平均值。總括而言，投資者應預期未來市況將繼續跌宕起伏，而各市場及股票板塊的回報表現也將出現較大的差異。

歐洲市場可看高一線

在此環境下，投資者可考慮專注於周期性增長型股票，同時，筆者相信美國股份因經濟轉強受惠的長線潛力較大，科技板塊更屬其中首選。此外，由於油價今年已累積一定跌幅，並會維持穩定價格水平，相信大型綜合石油股份抵禦市況波動的能力亦會較大。

至於現時已增持美股的投資者則可考慮削減比重，改為加碼投資於那些貨幣政策維持寬鬆的市場。歐洲股市受8月拋售潮的衝擊尤其嚴重，其估值較目前仍然高昂的美股更具吸引力。相對於採取緊縮政策的聯儲局，其他仍然維持寬鬆貨幣政策的央行應可為個別地區市場帶來推動力。