中港股市新氣象

中國公司的美國預託證券（ADRs）將在2015年11月和2016年5月分兩階段納入MSCI指數。我們預計，有13家ADRs將加入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數，被動式管理基金對相關股票的投資規模估計在51億美元左右。這一計劃完全實施後，中國在MSCI新興市場指數的國家權重將提高，而我們認為，這對於MSCI中國指數的行業構成也會有重要影響。預計2016年MSCI中國指數的整體盈利增速將提升0.9個百分點至8.5%。

MSCI新興市場指數中國權重增

MSCI明晟在2015年1月公布計劃將ADRs（即股票以預託證券方式在美國掛牌且交易）納入MSCI指數。計劃將分兩階段進行，分別於2015年11月（50%）和2016年5月（50%）實施。一個重要影響是中國在MSCI新興市場指數中的權重將上升：到2015年11月將升至23.9%，到2016年5月進一步升至25.7%，而台灣、韓國和印度的權重將相應下降。

我們認為，此舉亦會改變MSCI中國指數的行業構成，「新經濟」行業的權重將增加。高增長IT行業的權重預計將大幅上升10.2個百分點至23.8%。相反地，盈利增長相對較慢的「舊經濟」行業的權重下降最多，銀行業首當其衝，其權重將下降3.8個百分點至18.1%。不過，我們認為，主動式管理基金的資金投入不會有太大變化。多數投資者對「舊經濟」行業本來已減持或持中性配置。儘管如此，我們認為仍有必要指出此舉的潛在影響－－預計被動式管理基金以及交易所買賣基金（ETFs），對有望加入MSCI指數的13家ADRs的投資金額將達到51億美元。這13家ADRs，至2015年11月和2016年5月佔MSCI中國指數的權重，將分別在7.7%和4.1%。我們估計，被動式基金和ETFs對這些新進股票投入的51億美元，半數將在2015年11月投入。

ADRs 的加入對MSCI中國指數的盈利增長和估值也會有影響。我們預計，2016年盈利增幅將提高0.9個百分點至8.5%。同時，MSCI中國指數的市盈率將從9倍上升至10倍，主要是盈利增速較高的非必需消費品和IT行業權重增加，盈利增長相對較慢的「舊經濟」行業（比如銀行）權重下降所致。

繼續看好互聯網和保險行業

儘管行業權重會有很大變化，但是我們的行業偏好基本未受影響，仍最看好互聯網和保險行業。而我們近期對汽車行業的看法變得更為正面。中國互聯網行業是少數幾個增長持續向上、受不利的宏觀環境影響較小的行業之一。該行業享有多個增長支柱，包括電子商務、在線遊戲、在線廣告等。

鑑於政策支持、行業上升周期以及整體保險滲透率仍低等因素，我們亦看好中國保險行業。由於宏觀經濟疲弱，中資保險業H股的股價已反映無增長的預期，我們認為，這種看法過於悲觀且忽略基本面仍然穩健的事實。

由於基本面改善，我們近期對於汽車行業的看法比較樂觀，這些改變包括庫存位於11個月低點，以及近期公布的購車稅調降等政策支持，及具吸引力的估值。

看淡消費和原材料行業

消費和原材料仍然是我們不看好的行業。中國消費行業無論是在重要性和規模方面都難以再大幅增長。由於估值已高，我們並不看好這個行業的風險與回報。此外，由於盈利增長停滯以及利潤率上升空間有限，這個行業未來也面臨估值調降的風險。產能過剩和需求前景黯淡將令中國材料行業持續受壓。由於嚴重的產能過剩問題暫時難見改善，且行業結構也存在缺陷，故此，我們不預期短期內可見長期投資的機會。