央行措施能否再推高股市?

踏入2015年第四季，投資者再次寄望貨幣政策能推高股市表現。借用已故美國著名職業棒球員Yogi Berra的名言，第四季對投資者來說，就像「又一個似曾相識的景象」(déjà vu all over again)。本季在市場繼續充斥着對全球經濟增長前景憂慮的時候展開，股票投資者再次仰賴央行採取寬鬆貨幣政策，好讓股市進一步回升。

憧憬大市隨央行措施反彈

儘管股市在今年第三季以2011年以來最差的表現結束，但彭博資料顯示，美股走勢在10月2日突然急轉彎，似乎顯示投資者再次寄望央行決策可支持大市表現；同時，道瓊斯工業平均指數當日由下跌250點急速反彈至上升200點，主要是由於美國就業報告表現轉弱，投資者視之為聯儲局將暫緩加息的跡象。

其他市場的投資者亦有相若的反應，扭轉股市跌勢表現。最新公布的歐洲通脹未見起色，因此有可能促使歐洲央行再推量寬貨幣政策，刺激歐洲股票升勢；新興市場如印度也有類似情況，印度央行上周突然宣布減息，推動當地股市回升。

不過，從多項彭博資料可見，市場對全球經濟狀況日趨憂慮。全球金融市場壓力指數（Global Financial Stress Index）最近攀升至自2012年夏季以來最高位；此外，由於投資者避險情緒持續上升，以致高貝塔類的動力股持續波動，以納斯特生物科技指數為例，10月第一周的表現比今年7月時的高位下挫近三成，跌至低水平。

全球經濟放緩或將影響美國

雖然筆者不認為美國經濟瀕臨衰退邊緣，但無疑美國在全球經濟放緩的大局中難以獨善其身，除了9月的非農業新增職位數據較預期少約5萬個外，8月的新增職位數目也向下調整。同時工作時薪仍然未有起色，勞動人口參與率更下跌至1977年以來的最差水平。

另一方面，面對美元強勢及海外需求轉弱的阻力，數據顯示美國製造業情況舉步維艱，由此可以預測，美國今年下半年經濟增長很可能顯著低於第二季時約4%的水平，而經濟前景轉弱正正是令投資者對美國加息預期延遲，並降低短期債券孳息率的主因。

零利率下股票將繼續受惠

那麼現在的環境對投資者有何啟示呢？誠如近年所見，在接近零利率的環境下，只要股票收益仍較現金及債券孳息率為佳，股票表現將繼續受惠。此外，當投資者繼續深信利率將在未來一段時間停留於低水平，收益股等主題投資資產均有望再獲青睞。