股市是沒有輪胎的汽車

美國標普500指數在過去數個交易日上升5%，反映市場歡迎聯儲局延遲加息的可能部署。踏入9月以來，資產價格的升跌很大程度上取決於美聯儲何時落實加息時間表，在未有實際行動前，投資者捕風捉影般將各類型資產價格炒上或拋落，造成不必要及過度的波幅，尤其是股市的表現。自8月底至今，標普500指數高低波幅接近160點，是現水平的8%。香港恒生指數的高低波幅1500點，約是現水平的7%。其間沒有任何重要的因素令市場對前景產生很大的分歧，唯一是聯儲局何時加息的決定。

股市指數走在實體經濟之前

根據傳統投資智慧，股市是經濟表現的寒暑表，股市指數更是走在實體經濟之前約半年的時間。今天再說出同一番說話，我們不禁懷疑此說法還有多真實。因為現時主宰股市浮沈的，未必是個別股票價格所反映的公司業績、行業前景等，而是將所有股票綑綁在一起，把命運交給中央銀行的貨幣政策來決定。從投資者的角度看，這樣的邏輯沒有對或錯，因為只要這是大多數市場參與者認同和採取的分析方法，股市就會跟着這樣的邏輯而升跌，賺錢反而更容易。

只反映資金流動性非常危險

難怪近期很多市場分析報告也傾向，根據美聯儲的加息時間表來判斷股市的方向，認為金融資產價格與實體經濟是可以分開來處理。筆者不敢苟同這說法。股市是資本市場重要的一環，透過股市而進行的資產證券化過程，讓需要資金的企業和希望獲取回報的投資者各取所需，從而推動經濟的發展。如果股市只是反映貨幣政策的鬆緊或資金流動性的多與少，完全漠視實體經濟的狀態，是非常危險和不穩定的處境，情況猶如沒有了4個輪胎的汽車，光有華麗的車身，能走遠嗎？

能源巨企嘉能可成最佳例子

如果經濟轉差，最終必然引發信貸危機，這是千古不變的道理。現時資產價格依附於流動性和超低利率的關係，已到了嚴重扭曲的地步。其中一個例子是瑞士能源巨企嘉能可(00805)的境況。這個擁有18萬名員工和遍布全球50個國家的能源業龍頭，其股價在9月28日單日跌去30%，由100便士跌至70便士，原因是投資者害怕企業負債太高和看淡能源價格的前景。及後管理層馬上推出削價方案和出售農業資產，股價在幾天後重拾升軌，現在企於高於9月28日收市價的117便士，從低點反彈70%。

佳能可不是什麼三、四線細價股，它是倫敦富時100指數成分股，市值170億英鎊。它的股價生死時速發生於聯儲局猶豫於年底或是明年才加息之際。另一方面，嘉能可的股價自年初至上周低點跌去79%，說明股市跟實體經濟是分不開的。