解放聯儲局

美國聯儲局顯然無法於9月份加息；但除加息之外，所有聯儲局應做的事也已完成。聯儲局表示量化寬鬆政策不會有變，又指日後利率變動將較一般緩慢。聯儲局只是在過程中忘記了加息。

經濟學家不應被市場控制

沒有加息已夠差，但用來交待此項決定的「邏輯」的字眼更令人困擾。聯儲局意指市場波動帶來幫助，因而無法加息。這原因非常可怕，意味聯儲局現在成為了金融市場的人質。若至極端情況，上海股票交易員可在電腦上按錯鍵，而因此所帶來的市場波動可令經濟學家改變對美國利率的預測，這實在有違邏輯和自然規律。在任何時候，經濟學家都不應被市場控制。經濟學家應作領頭，而市場應尊重信任之並保持距離作跟隨。

可幸的是，其後多名聯儲局官員提出評論，指他們至少曾試圖擺脫市場約束。最後，連聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）亦承認，她亦希望今年加息。有趣的是，她是在關於通脹的演講中途提到加息。

聯儲局不擔心通縮風險

耶倫就通脹的評論不算簡短。她邀請了經濟學家出席關於通脹的學者演講，可惜傳媒對其報道少之又少。「金句經濟學（sound-bite economics）」這種現代潮流往往導致分析流於表面。對耶倫評論的報道集中在她支持今年加息，而通脹相關的評論則大致上被忽視。這非常可惜，因為耶倫提到的都非常重要。

她似乎確信通脹將繼續走向聯儲局2%的目標。這對市場非常重要，原因是聯儲局要加息，只需通脹走向其目標，而不需要通脹達到目標。耶倫提出，大家應無視進口價格的短期混亂。這對市場非常重要，原因是這句話降低美元或外國市場對釐定美國貨幣及量化寬鬆政策的角色重要性。最後，耶倫提出近日通脹跌穿聯儲局2%的目標是短暫現象。這對市場非常重要，因為這代表聯儲局並不擔心通縮風險。

整體通脹將與核心通脹看齊

美國經濟周期的下一階段，是等待整體通脹躍升。這是全球的事。自去年10月以來，受油價影響，大部分主要經濟體的整體通脹均有所下降。但對整體消費物價數據的影響將迅速減退。基本上，隨着油價影響消退，整體通脹率很大機會漸與核心通脹率（即不計及部分能源價格）看齊，意味在大部分主要經濟體，整體通脹率將上升0.8%或以上。事實上，核心通脹率亦可能上升，理由是核心通脹率亦計及部分能源（只是藏在機票及運輸成本等項目內而已）。

雖然大部分投資者都知道，石油影響將消退，但每個月的整體通脹數字均未見起色，確實對市場造成心理影響。投資者的想法似乎仍偏向於通脹放緩。然而，若10月至1月之間整體通脹率突然跳升，這種傾向將會消退。雖然投資者看來尚未開始期待高通脹，而通脹亦不大可能上升得太快，但整體通脹數字走近2%，代表當通脹數據公布或決策者談話時，投資者大概不會再針對通脹的下行風險。

耶倫將有令人信服加息理據

此舉亦將讓聯儲局有機會擺脫被視為受金融市場左右的形象，讓當局可妥為行使獨立性。雖然通脹很大機會上升，但聯儲局主席耶倫將可藉着通脹接近2%的事實，提出「因此我們將會加息」。相較耶倫以通脹上升預測作為收緊政策的理據，這更令人信服。

我認為美國聯儲局在9月的政策會議中犯了錯，特別是在決策上看似讓金融市場凌駕於其本身。然而，接下來通脹上升，以及市場通脹放緩的心理逆轉，將令聯儲局行動恢復自由。通脹即將上升，意味現時是加入行動的最佳時間。我們是時候#FreeTheFed（解放聯儲局）。