理財方案 | 2015-10-03 05:00

財策有道 曾慶璘

內地放寬政策利好 人債需求增

環球股市繼續波動，美國並未於9月啟動加息，但經濟數據繼續向好，支持美聯儲今年加息的預期。美國近期數據比預期好，第二季GDP終值年增3.9%，勝預期的3.7%；9月的消費者信心指數更意外升至103，反映美經濟並未受到環球經濟放緩太大影響。然而，面對全球經濟不穩，投資者李先生有意增加債券投資比重，但由於預期美國加息不利美債表現，有意轉投新興市場債券，因此來信詢問筆者意見。

可考慮美國高收益債券

美國加息的確會對債價造成壓力，但現時在股票市場仍然波動下，投資者風險胃納下降刺激債券需求，加上歐、日等地實行寬鬆的貨幣政策，令孳息率相對較高的美債吸引力增加。此外，美元有望維持強勢，我們投資美債能避免滙率風險，而且對於國外投資者來說，更有機會享有滙率升值帶來的額外收入，因此美債仍受環球投資者追捧。

但為減低息口上升的影響，建議投資美債時宜選取存續期較短或高收益的債券。短期債券一般為期1至3年，在加息的預期下，投資者可盡快將到期的債券再投資於較高收益率的新債，以減低息口上升帶來的潛在損失。此外，對於高收益債券來說，美國加息意味着經濟轉強，企業經營狀況良好，因此高收益債券的違約風險應將維持低位。同時，高收益債券的票息收入將較可能抵消短期息口上升令債價下跌的損失，而對長線持有高收益債券至到期日的投資者來說，更可在低違約風險下盡享較高的票息收入。

未宜投資新興市場債券

另外，新興市場方面，由於各國的經濟情況不一，投資債券的風險亦有所不同。近年，美國加息的預期已引發新興市場資金不斷流走，造成新興貨幣大幅貶值，尤其是經濟基本面較差的商品出口國情況最惡劣，如巴西雷亞爾年初至今已貶值近35%（截至9月20日止），成為今年表現最差貨幣，巴西主權評級更遭標普降至垃圾級別，加劇市場憂慮新興市場危機正一觸即發。

雖然新興市場債券的收益率比成熟市場為高，但由於大部分以本地貨幣發行，因此貨幣大貶令投資者面對重大滙率風險，收益率無法抵消滙率波動帶來的損失。加上受到未來美加息及當地經濟不穩的影響，加大了新興國的主權及企業債務違約風險，因此現時投資新興市場債券可能還未時候。

流動性充裕利中國債券

然而，如李先生對新興市場債券有興趣，可選單一地區的中國債券。雖然人行改變滙率報價機制，令人民幣走向市場化，但人民幣並未如其他新興國家出現大幅貶值，今年只小幅下調逾2%，為貶值最少的新興貨幣。中央公開表明人民幣不存在大幅貶值的基礎，加上中央近期積極減持美債，可見其支持人民幣滙價的意圖明確，穩定了市場的信心，因此短期來看，投資人債面對的滙率風險不大。另外，現時中國宏觀環境有利債券表現，雖然現時經濟放緩，但沒有出現系統性風險，同時中央積極放寬貨幣政策，降準及減息空間仍大，對債價有利，加上現時內地股市走勢疲弱，市場避險情緒持續，因此在流動性充裕下，中國債券需求增加支持債券表現向好。