近日資金流向啟示

美國加息時間未明，新興市場經濟增長放緩及資金外流風險增加，在種種不明朗因素的拖累下，大部分亞太區股市在9月份下跌。截至9月24日，以當地貨幣計算，亞太區內以南韓及越南股市表現較為突出，分別上升0.3%及1.4%；相反，日本及印尼股市表現較差，分別下跌7.0%及5.9%。

資金流方面，新興市場基金未見「止血」。截至9月18日，新興市場基金(包括環球新興市場、亞洲、歐洲、中東、非洲及拉丁美洲)連續12周錄得資金淨流出，總金額高達400億美元，佔資產淨值約5.6%。不過，摩根士丹利上周發表的一份資金流研究報告顯示，最近一周新興市場外流資金金額為22億美元，已較過往四周平均外流65億美元大幅減少，顯示外流情況有略為紓緩的跡象。若把最近一周數據細分，ETF類產品佔總流出額的15%，而錄得資金外流的主要是亞洲新興市場的主動型基金。

流出新興亞洲市場的資金很可能以發達國家為目的地，德國、日本和澳洲等市場今年均見資金流入。雖然美國今年總計錄得資金淨流出，但本月則錄得淨流入。近日，美國三個月短期國債罕見錄得負孳息率，可見資金對美元十分渴求。美國8月份的通脹率為0.2%、失業率為5.1%，加息條件未算充分，加上近月市場走勢大幅波動，聯儲局主席耶倫在9月暫不加息的決定可以理解。不過，投資者對美國加息的呼聲已漸漸升溫，我們也認為，美國在12月加息的機會頗高。對於投資者來說，現階段可以考慮美元或港元的短期債券，以觀望未來三、四個月美國的加息決定。

香港方面，受人民幣貶值而引發套息交易拆倉潮影響，加上投資者對人民幣貶值的預期未減，不少機構及存戶把到期的人民幣存款兌回港元，導致港元偏強，並多次觸及強方兌換保證。金管局近日已第九次注資維持港元匯率。另一方面，在美元強勢下，與美元掛鉤的港元亦成為流出新興市場資金後的停泊點，不過近日港股交投淡靜，9月平均成交額只有約820億港元，成交最多五隻ETF在9月平均只有約10億成交額，較4月高峰時的約30億大減六成，似乎反映熱錢只停泊在貨幣市場當中，未有積極投入股市。

新興市場資金外流的情況對在香港上市的中國A股ETF構成影響。從規模看，年初至今，市值最大的實物型A50指數ETF及滬深300指數ETF分別跌40%及20%。另一方面，本港市值最大的實物型國企指數ETF，年初至今股份規模上升約1.8倍。

隨着股市大幅調整，現時在港上市的中資股估值已跌至非常吸引的水平，國企指數12個月預估市盈率更低至7倍。投資者若看好內地股市長遠表現，建議可分段吸納低市盈率及高股息的中資股。