美聯儲局的第三項使命

在維持物價穩定和充分就業的傳統央行職責以外，美聯儲局看來還有第三項使命，那就是維持全球金融穩定。美聯儲局在上周決定延後9年來首次加息，稱國際經濟和金融形勢疲軟可能影響美國的經濟，並可能壓抑通貨膨脹。在記者會上，美聯儲局主席耶倫還表示，將密切關注中國和其他新興市場的發展。

根據聯儲局委員會成員對於聯邦基金利率的預測，未來加息的步伐將更加緩慢。今年6月時，他們對2016年底利率預測的中位數是1.625%，而這個月降至1.375%。

雖然美聯儲局對利率前景看法更為鴿派，但加息只是時機未到。耶倫先前已經強調過，最早於10月採取行動的可能性仍然存在，而且，雖然目前通脹還未上升，聯儲局也需要小心避免錯過加息的最佳時機。但從投資的角度，我們認為，首次加息時間遠遠不如加息路徑來得重要。

我們預期美聯儲局的加息之旅將緩步進行，而且只有當經濟持續增長證據充分的情況下，加息才會發生。這個趨勢在美聯儲局發布最新聲明之後更加清楚。

加息後風險資產仍樂觀

即使美聯儲局在不久的將來加息，我們對風險資產前景的觀點依然正面。但我們也會繼續觀察全球經濟及市場是否出現惡化的跡象。

歷史數據顯示，股票在加息後的6個月通常表現良好，因經濟增長和就業改善提振企業獲利。總體而言，我們認為歐羅區和日本的機會最佳，這兩個經濟體受惠於貨幣政策寬鬆、貨幣貶值、原油價格下跌、企業獲利前景改善等利好因素。我們仍認為美國股市將繼續走高。

在過去4個加息周期中，新興市場表現最佳，但我們認為這一次可能不太有利於新興市場。依賴大宗商品的新興經濟體因中國需求放緩而受壓，而巴西和俄羅斯經濟陷入衰退，企業獲利增長持續令人失望。

看好歐羅區高收益公司債

我們預期高收益公司債券將有良好表現，尤其以歐羅區表現可望最為出色。這是因為經濟持續增長和違約率溫和，將利好高收益公司債券。高收益債券提供的高利息收入將有助於抵禦政府債券利率小幅上升的負面影響。

在政府債券收益率已跌至歷史低位的情況下，我們認為其投資價值不高。這是我們減碼政府債券的原因。不過，我們預期，未來6個月10年期美國公債收益率僅會由2.3%逐步攀升至2.6%。

外滙方面，美國加息將支撐美元，我們預測，未來3個月歐羅／美元將從目前的1.13跌至1.05。然而，美元升勢可能較為溫和，因為自去年初以來美元的貿易加權滙率已上漲近18%。我們反而更青睞英鎊，這是下一個將受惠於央行收緊貨幣政策的主要貨幣。

在加息前擇優投資亞股

在亞洲，我們預期亞洲貨幣可望獲得短暫喘息，但時間不會太長，因為聯儲局只是把加息的時點押後。因此，一般而言，亞洲貨幣未來6個月的趨勢仍看貶，而且目前中國資本流出的情況也不太可能完全改變。

聯儲局的決議短期也有助於紓緩亞洲股市的壓力。從歷史數據來看，近幾次加息周期中，雖然亞洲股票在首次加息當時走軟，但都能在加息後6個月內受惠。我們仍認為，投資者應在聯儲局加息前擇優投資，而不是退場觀望。

亞債宜採取防禦性策略

我們預期亞洲債券短期波動性仍高，表現也不理想，這是因為美國將加息以及大宗商品價格低迷，不利於大宗商品出口國等因素。而近期人民幣意外貶值觸動區域貨幣競貶，也可能進一步打擊投資者對亞洲債券的風險偏好。我們對亞洲債券的整體策略大致未變，我們建議採取防禦性策略，在投資級和高收益債券中選擇優質、風險較低的債券作為投資目標。

由於中國境內再融資條件改善，我們持續看好亞洲高收益債券。不過，在這類債券中我們仍持精選策略，且偏好資產負債表強健的BB 級的中資發行人。另外，在東南亞，我們留意到印尼高收益債券的宏觀不利因素正在增強。我們預估，短期內投資者對高收益債券的風險偏好降溫，因此，我們將高收益債券6 個月利差預估，由之前的470至480 個基點，調升至500 個基點。我們認為，高收益債券的主要回報將是票息。

我們對亞洲投資級債券持謹慎看法，特別是在美聯儲局加息之前。相對於利差已收窄的A 級債券，我們看好利差相對仍濶的BBB 級債券。我們亦看好次級銀行債券以及混合型公司債，以尋求收益率提高。投資級債券表現仍籠罩在美國可能加息的陰霾下。瑞銀觀點是美國聯儲局將在年底前加息，我們預期，投資級債券2015 年下半年表現將遭受利率上升，及波動性提高的雙重壓力。投資級債券約1%至2%的票息，可能不足以抵消若加息0.25至0.5 個百分點所導致的資本損失，利率波動也不利於投資級長債。投資級債券的信用利差已靠近歷史區間的偏窄水平，我們認為再收窄的空間有限。