宏觀分析 | 2015-09-17 05:00

陸庭龍

貨幣貶值 沒有贏家

8月31日英國《金融時報》有一標題為「Global Trade Damaged by Weakness in Emerging Market Currencies」的報道，揭示一個令人憂心的趨勢，新興市場國家的貨幣大幅度或競爭性貶值後，沒有對出口貿易有明顯的推動，也沒有擴大市場的份額。《金融時報》所作的研究，比較107個新興市場國家的貨幣，發現在貨幣貶值後的出口貿易，絲毫沒有增長，反而新興市場貨幣兌美元每貶值1%，入口貿易便下跌0.5%。

貨幣貶值打擊入口貿易

無獨有偶，前國際貨幣基金組織經濟師Stephen Jen，現為對沖基金經理，在9月初的一個訪問中指出，年內貨幣滙率下跌的國家中，普遍地經常賬戶口出現赤字的情況，貨幣貶值愈大，經常賬赤字的惡化比率亦最高，例如巴西、南非和墨西哥，澳洲、新西蘭、新加坡、台灣等國家的8月份經常賬也有相同情況。

筆者有一位做出口貿易的朋友，訴說他現在的經營情況較2008年金融海嘯時更差。當時的美國經濟恍如末日，慶幸朋友已開拓南美洲及一些新興市場國家，遂專攻這些市場，生意額力保不失之餘，還有輕微增長。今年是過去幾年內最惡劣的日子，新興市場的訂單幾乎全部消失，原因是所有貨單都是以美元計價，南美洲國家及一些新興市場的貨幣大幅度貶值，國內縱有需求，但這些地區的入口商卻無法負擔買入美元的滙價，而本土消費者對海外產品的購買力嚴重萎縮。

新興市場支持全球增長

出口及入口貿易皆是世界貿易的核心組成部分，新興市場入口下挫，世界經濟隨之下滑是必然的。類似的情況在1997至1998年的亞洲金融風暴和2001至2002年的阿根廷危機曾出現過。根據Oxford Economics和BCG Analysis的分析，新興市場經濟體在這輪後金融海嘯的復甦中，佔全球經濟增長約60%。

以此推論，如果人民幣貶值的目的是增強出口產品的競爭性或改善經濟困局，所引起的麻煩將更大。自年初以來，中國的出口數字是單位數字下跌，而入口數字則是雙位數字下跌。

潛在危機變得愈來愈大

如果人民幣貶值是隨機性的選擇，只是針對IMF對人民幣滙率缺乏彈性的反應，以增加人民幣被納入SDR的機會，對世界貿易的影響會否少一些呢？答案似乎是否定的，因為不管人民銀行實行人民幣貶值的原因為何，只要滙率走勢偏向一方，所引起的市場心理預期是一股勢不可擋的力量，中國如果犧牲外滙儲備來力挺人民幣，代價是非常巨大的。

中國人常說很多事物是相生相剋，為了解決金融危機和增長衰退，美國、歐洲、日本、中國及其他發達國家不斷以量寬貨幣政策來應對，以致全球流動性泛濫，金融資產價格一波又一波地被推高，但問題沒有解決，潛在危機反而愈大。貨幣貶值是全球QE衍生出來的結果之一，卻也克制了全球的貿易增長。