無約束投資策略捕捉歐股機遇

今年夏季，環球市場再次充滿變化。這個市場形勢之下，投資者正好稍息並回顧各項事件，以了解當中變化的底蘊：市場出現了對增長的恐慌。

中國股票市場大幅回落，中國政府隨後採取的政策行動，令市場對中國增長的憂慮升溫。這亦導致市場對預期美國今年稍後時間加息存疑，進而對歐羅持續疲弱及歐洲經濟復甦的進度產生疑問。在種種疑慮之下，歐洲股市下滑約10%，即使在業績期歐洲企業表現合理及大致如預期，市場瞬即認定該等業績只是過去的表現，並非未來的指標。過去兩年，股市的升勢由市場預期盈利復甦，對各企業重新評級所帶動。今日市場對增長的憂慮，令人對盈利復甦前景信心動搖，但其實現時股市已較一個月前折讓10%。

低利率支持企業活動

歐洲利率在一段時間內都不會上升。不論歐羅是否進一步下跌，貨幣政策預期仍將維持寬鬆，對市場帶來支持。油價下跌近半【圖】，主要由於出現新供應來源，加上需求疲弱所致，我們仍須觀察這個轉變為消費者及企業盈利帶來的裨益。低利率將刺激企業活動，例如瑞士保險公司ZFS有意收購英國集團RSA的計劃。較低的估值將支持這個趨勢。

歐洲金融制度及政治架構的改革需求仍然存在。金融制度的改革正取得進展，資本實力正在改善及申報指令亦更明確，包括銀行的資本比率及保險業的償付能力監管指引II（Solvency II）。儘管希臘即將舉行大選及屢受市場關注，政治議題及債務問題仍是牽制歐洲市場的因素。今年，西班牙等歐洲多國將舉行大選。歐洲的政治架構尚未穩健，在決策及採取行動方面仍未能一致，而鞏固這個架構的進程依然舉步維艱。

無約束策略發掘投資潛力

歐洲正推行改革，其經濟復甦漸入正軌，並將可受惠於低油價的支持。歐洲股票中目前出現最大幅調整的股份與中國有關，包括汽車、奢侈品及礦業股。奢侈消費品在中國近期原已受到打擊，如此一來更是雪上加霜。另一方面，較新的市場參與者所進行的閃電交易（flash trading）、交易所買賣基金（ETF）買賣及算法交易（algorithmic trading）等，亦令股市波動性增加。市況波動未必全然是壞事，但必須耐心地發掘機會。許多歐洲企業擁有在經濟增長疲弱、不明朗及波動環境中營商的豐富經驗。歐洲市場仍有許多公司擁有穩健的資產負債表。相反，投資不足及欠缺明確政策或良好執行能力的公司實力較差，則將會受壓。由於在市場調整時，股市往往會繼續充滿不明朗因素及波動性，投資者必須審慎選擇。

在此市場形勢下，採用無約束（Unconstrained）的投資策略──即是在不參考基準的前提下建立投資組合，將有助避開市場上吸引力較低及風險回報較差的行業，例如石油、礦業和公用事業。而採用這種投資策略即使較集中持有數類股票，而每隻股份有相當的持股量，投資組合仍具多元化的特質。

留意行業結構性改變因素

對於一些歐洲企業而言，即使中國及全球增長步伐放緩，其行業結構性改變仍帶來不少機會影響。舉例說，歐洲電訊業多年來被當局積極規管，以保障消費者權益，現已逐漸步入正軌，進入投資回報期。不少電訊公司提供具吸引力的收益，而其主要業務主要在歐洲本土市場。企業收入轉趨穩定，溢利經長期下跌後亦可望回升。

至於其他行業方面，愛爾蘭廉價航空集團瑞安航空（Ryanair）可望直接及間接受惠於油價下跌。相對於競爭對手，他們擁有成本優勢，從而可爭取市場份額。而法國養老院營運商歐葆庭（Orpea）將繼續推行其業務擴張計劃，以配合歐洲高齡化趨勢。由此可見，縱然市況反覆，但轉變帶來機會，採用不受制於指定基準的無約束投資策略，精挑細選之下歐洲多個行業及國家亦不乏投資機遇。