基金 | 2015-09-02 05:00

曾德明

中國股市波動 趁機作長線準備

環球股市上月暴挫，負面氣氛席捲各大市場。面對中國經濟增長放緩，投資者憂慮環球經濟頓失增長引擎。

自從2008年金融海嘯爆發，以美國為首的發達國家經濟陷入衰退，而中國作為少數保持強勁增長的經濟體，每年為世界經濟增長帶來三分之一的貢獻。相比之下，美國的貢獻只有大約17%。在連年近乎零利率的環境下，發達國家經濟逐漸改善，但只能取得緩慢增長，而新興市場則因中國減少購買商品，導致商品價格下跌而備受打擊。隨着中國經濟逐漸轉型，高增長政策無法持續，經濟活動放緩在所難免。加上目前全球各地政府債台高築，社會動盪蔓延，亦令市況變得更加波動。

中國股市大調整並不罕見

我們的投資團隊早於今年6月中旬中國股市調整之前，已認為中國A股市場在今年第二季的升浪過急，不少股份估值偏高，相信調整近在眼前。一如預期，股市在踏入下半年開始顯著下跌。過去兩個月中國股市的跌幅的確比我們預期的來得大，亦重創投資者對中國股市前景的信心。但以我們投資中國股市逾20年的經驗來看，大大小小的調整在中國股市而言其實並不罕見。在過去25年，中國股市便經歷過超過25次由高位下跌逾20%的調整。

在市場波動之際，最重要是保持冷靜並分析當前形勢。面對股價下挫，到底趁機入市還是離場止蝕方為上算？要解答這個問題，便要看看中國股市會否復甦及經濟能否保持穩定。

必要時將推措施支持股市

首先，我們認為中國政府絕對有能力在必要時加推措施支撐市場。人行在8月份公布年內第五次減息（減幅0.25厘），並調低存款準備金率50個基點，顯示中國有能力應對經濟下行風險。此外，證金公司的救市基金規模達內地股市市值的5%，與1998年香港救市基金（6%）及1990年南韓救市基金（5%）的規模相若。借鑑其他市場的經驗，香港在亞洲金融風暴時曾經入市，美國在金融海嘯時亦推出過類似的救市措施，各自均以非常審慎的方式成功退市，我們相信中國政府亦有這個能力。

內地股市具長線增長空間

作為世界最大經濟體之一，中國股市的市值佔本地生產總值（GDP）的比例仍遠低於美國及日本。截至今年6月底，美國股市佔GDP的比例高達140%，而日本亦接近110%，反觀中國只有不足80%。造成這個情況的原因之一，是中國人的儲蓄及投資習慣令財富明顯傾斜於房地產和現金。即使是國內的養老金，亦只是最近才獲批准涉足股票市場。這導致股票佔國內財富的比例只有大約一成，遠低於不少發達市場。在這結構性因素的支持下，中國股市在短期動盪穩定下來後，相信仍具備龐大的長線增長空間。

短線而言，環球股市前景相當不明朗，因此我們旗下的基金亦持有較正常情況為多的現金，但我們並不擔憂中國，因為與很多其他國家相比，中國有更高的能力處理問題，亦會從此變得更強。

宜為長線投資目標作好準備

環顧主要的經濟體，中國是唯一仍有足夠彈藥再推出龐大刺激經濟計劃的國家。我們有信心中國經濟可在今年以約6.5%的幅度增長。當投資者在今年稍後意識到中國經濟企穩，中國股票便可望跑贏其他市場。

長線而言，隨着中國開始受惠於主席習近平及其班子所推行的必要改革，中國對投資者來說將變得十分吸引。在股市調整期間，我們認為投資者應迴避尚未下挫或剛剛才開始下跌的資產類別。作為價值投資者，首先要保持冷靜，在不理性調整時，市場往往湧現投資機會，投資者反而應為長線投資目標作好準備。