外資擁有權規則影響被動式基金

投資於新興市場的投資者會承受較多由政府干預市場帶來的潛在投資風險——譬如是關於外資擁有權的規則改變。

今年6月，越南總理宣布放寬外國投資者購買部分越南公司股份的限制。是次改革會在9月生效，屆時越南會取消外國投資者只能持有49%消費品、工業和其他類型企業的限制，外國投資者將可以持有這些越南企業的100%股份。惟在如金融等特定行業，有關限制仍然生效。

指數行業配置將明顯調整

外資擁有權就是指上市公司於上市地以外的投資者所持有的公司股份部分。追蹤有限制外資擁有權的股市的基準指數，譬如是富時越南指數，一般會採用自由流通市值的計算方法，亦即在國際投資者可涉足的基礎上計算個別股票和行業的權重。現實中，基於現有的外資比例，外資實際可進一步購買股票的數量非常小，在許多情況下甚至是零。

在富時越南指數的例子中，外資擁有權限制獲放寬的行業的自由流通股票數量將會大增。因此，我們可以預期指數的行業配置將出現明顯的調整。譬如，隨着如消費品等行業的自由流通股份數量增加，其佔指數的權重亦很可能上升，相反現時佔指數比例高達62%的金融業由於仍受外資擁有權限制，其權重很可能會下跌。當指數成分的性質改變，其未來表現亦會受影響。

放寬管制反映市場更開放

這亦會對目前追蹤越南市場的ETF帶來潛在影響。因為當主動式基金可以構建偏離基準的投資組合時，ETF卻有義務反映其追蹤基準的表現。

儘管投資者可能會為基金的持股成分突然改變感到不安，然而我們該從更宏觀的角度看待是次改革——減少資本管制普遍被視為鼓勵市場更開放和有效的積極措施。以越南來說，此舉更可能誘發其地位從目前的前沿市場提升至新興市場，繼而吸引更多外國資本；這些轉變都會反映於追蹤越南市場的ETF。

事實上，這正是卡塔爾的經歷。卡塔爾於2014年8月將其外資擁有權上限從25%上調至49%，其後MSCI將卡塔爾的地位提升至新興市場，吸引大量國際資金流入卡塔爾。

越南非唯一施加限制國家

如卡塔爾、印度和中國等新興市場同樣設有一定的外資擁有權限制，以保護未成熟行業免受國際競爭，亦杜絕資金湧現可能帶來的潛在破壞性。事實上，儘管情況較罕見，一些已發展市場亦會對外資擁有權施加限制。例如，目前美國亦有對航空業股票施加外資擁有權限制。然而，這通常是出於政治而非經濟理由。一般來說，投資者在投資於新興市場或如越南等前沿市場時，必然會承受較多由政府干預市場帶來的潛在投資風險。此外，偏好被動式基金的投資者應密切關注，基準指數成分因外資擁有權限制改變而帶來的重大變化。

作者為Morningstar歐洲被動式基金分析員Kenneth Lamont