應對尾部風險

筆者最近參加了一個關於風險管理的研討會，主要對象為機構投資者，探討其面對風險的態度趨勢。

金融海嘯以來，投資者意識到尋找各種方法以對抗市場波動，而「尾部風險」（Tail Risk）成為市場關注的新名詞。尾部風險量度罕見事件發生的概率，代表發生機率甚低的風險，然而這類事件殺傷力強，往往對投資市場造成嚴重震盪，對於任何投資者而言，尾部風險都會對投資回報帶來威脅。

機構投資者憂慮升溫

綜觀目前環球形勢，經濟、金融固然存有暗湧——油價大跌後仍然波動、內地經濟增長持續放緩、環球通脹處於低水平；另外，俄烏衝突、伊斯蘭國等地緣政治風險亦不容小覷，顯示環球各地皆存在各種的尾部風險。

由於極端事件在過去數年增加，機構投資者對此愈見憂慮，筆者公司早前一份投資風險調查反映，全球七百多家受訪機構投資者中，約66%受訪者表現擔心尾部風險，其中52%的亞太區受訪者更認為，未來一年可能出現尾部風險，憂慮程度比環球受訪投資者高。

經濟和政治因素乃尾部風險的兩大元凶，但多個危機之中，哪個最為投資者所擔心？是油價震盪，較多的美洲和亞太區機構投資者預料，油價震盪將會是下次尾部事件的成因，反觀歐洲及中東地區的投資者則較擔心新資產泡沫、主權債務違約及地緣政治風險。

另一方面，調查顯示，雖然投資者警覺近年投資市場上的極端事件增加，但對於相關風險的應變準備卻不太充足。

散戶可借助專業意見

尾部風險之所以令人擔憂，是因其往往不能靠傳統風險管理策略來抵擋，須涉獵另類投資等以分散風險。從投資策略上分析，目前一般機構投資者主要把資產配置至風險資產（Risky Assets），但他們大多似乎未有採用適當的風險管理工具，抗衡一旦發生的市場動盪。

究其原因，成本太貴是主要障礙。約56%的受訪者指出，執行風險控制策略的主要考慮是成本問題。機構投資者大多仍依重傳統的風險管理策略，即分散投資於不同市場及資產類別為主，少數會利用非傳統方法，例如對沖、波動性管理策略等以緩解尾部風險。當極端事件來襲時，投資者便得承受宏觀經濟和市場震盪的風險。

較專業的機構投資者仍面對控制尾部風險的挑戰，諸如打工仔的退休投資，也可能躲不過極端事件帶來的影響。世上沒有能預見未來的水晶球，任何希望保護投資組合的人，都應仔細了解應付極端事件的系統性策略，以及每個策略都有其優點和缺點，有需要時應尋求專業人士協助。

一些主動型投資管理公司，在管理尾部風險上有較佳的能力，能協助客戶分析風險，並透過各類投資工具防範衝擊，紓緩極端事件的負面影響，甚至發掘投資機會，讓打工仔在積累退休儲備的過程中，有效地達到退休目標。