北美 | 2015-08-03 05:00

Liz Ann Sonders

經濟增長溫和 美股艱難走高

標普500指數於今年上半年間的上落幅度為史上最窄。值得一提的是，歷史上假若上半年窄幅上落，下半年一般皆會走高。

這個夏天或較平靜

雖然希臘或中國的情況令人憂慮，但我們並不認為這會對美國經濟或股市產生長遠影響；但如果中國的增長出現顯著惡化則另作別論。事實上，在秋季之前，投資者考慮到聯儲局有機會加息的這段期間，我們可能看到在這個夏天，市場會經歷一個較為平靜的時期。我們相信在這段不確定性上升的時期，美國股市所展示的相對抗逆力，使投資者再次注意到美國市場可以作為相對安全的避風港。

然而，從最近Ned Davis Research的大衆情緒調查（Crowd Sentiment Poll），可知經濟亂局已影響到投資者情緒；而作為相反的指標，這可能預示股市利好。另一項反映出投資者對市場保持懷疑態度的證據，是據Evercore ISI Research指出，年初迄今的資金流向顯示，淨流出股市的資金達700億美元，當中有770億美元流入債券基金，這使我們相信在未來數月股票仍然有良好的上升機會。

相對而言，美國方面相對平靜，但重要的是我們不應為一棵樹而放棄整個樹林。第二季度的業績公布期正如火如荼地進行，市場預期當業績公布期結束後，我們將會看到除能源以外的公司都可錄得適中的按年增長。

商品價跌令情況好壞參半

這些預期適度增長的盈利業績，與相對穩定但持續緩慢發展的經濟情況相符。Markit的製造業及服務業採購經理人指數在6月份同告下跌，儘管增速未有加快，但二者仍維持於擴張領域。除此以外，最近商品價格下跌，亦令情況好壞參半。商品價格下跌，對企業和消費者而言可能代表成本降低，但同時可能反映對經濟的憂慮，在目前情況下這些憂慮可能是源自中國。

然而，根據以上所提及的調查及我們所留意到的銀行貸款增加的情況，企業信心似乎依舊。對於過度憂慮未來需求的公司，可能並不會急於增加債務以作為營運資金，反而會尋求削減有關活動。美國全國獨立企業聯盟（NFIB）的小型企業樂觀情緒指數最近出現的下跌，雖然令人失望，但我們相信這屬於一時的下跌，而非一個趨勢。

勞動參與率並沒改善

公司持續增聘，進一步顯示其信心以及有助支持消費階層。6月份的就業報告顯示增加了22.3萬個職位，而失業率跌至5.3%。儘管如此，鑑於失業率下跌受到勞動力參與率下降所影響（為自1977年以來的最低水平），情況並非十分令人鼓舞；至於之前兩個月的職位增長，則下調至6萬個。

勞動力參與率下降的原因仍然未明，當中可能包括人口構成、技能錯配、工資缺乏增長，以及獲得政府福利的人數增加。但勞動力參與率下降能否扭轉，從而使更多具生產力的工人投入經濟生產仍然是一個疑問。同樣令人失望的是平均時薪在6月份出乎意料地並無按月改善，而按年僅上升2.0%。這種情況持續引起爭議，亦同是美國聯儲局的焦點所在，特別是鑑於目前失業率處於低水平。我們繼續認為工資上調的壓力開始逐漸形成，而上述有關數據被視為例外情況。有賴Cornerstone Macro Research指出，令我們留意到阿特蘭大聯儲局調查對於預測工資增長有著相當不俗的往績。如果歷史規律延續的話，工資仍有一些上升的空間。

聯儲局加息時機並不明朗

鑑於以上情況，再加上全球不同地區的亂局，聯儲局首次加息的時機現時並沒有那麼明朗。聯儲局仍然密切留意勞動參與率較低以及工資增長緩慢的情況；同時亦留意全球事件以及美元的上升。這支持了幾位聯儲局成員認為，息率應該在更長時間內維持不變的主張。相反地，包括主席耶倫在內的大部分成員，似乎熱切希望開始利率正常化的進程。大部分的聯儲局成員似乎意識到，將利率控制在前所未有的低水平，存在着與日俱增的風險。我們仍然相信，9月份可能是開始加息的時機，但機會率可能有所減低，而我們所討論「更長時間維持低位」的局面似乎非常成立。

密切留意增長放緩的發展

在未來幾個月，隨着國際間的一些短期壓力有所消退，多個市場可能會平靜下來，重現一般夏季的態勢。但隨着美國聯儲局加息漸近，市場活動可能再度活躍。全球的增長適度放緩，而我們將會密切留意這會否開始形成一種趨勢，以及其對美國經濟的影響會有多大。我們繼續認為美股會艱難地走高，但亦伴隨着更為波動及回調的可能性。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。