馬幣與印尼盾－見到曙光?

近數周以來亞洲貨幣兌美元表現不佳。隨着希臘退出歐羅區的威脅消退，市場很快將焦點放在美國聯儲局何時加息上。聯儲局主席耶倫在7月中的國會聽證會上，更加清楚指明聯儲局正沿着今年稍後加息的路徑前進。

在亞洲（日本除外）貨幣中，馬來西亞幣和印尼盾表現尤其差勁，今年以來兌美元貶值7%至8%。相比之下，其他區域貨幣平均跌幅約3%。由於石油、天然氣、煤和棕櫚油價格大跌，印尼和馬來西亞經濟被迫要面對較差的貿易條件，使得這兩個國家的貨幣特別容易受到打擊。然而，長期而言，馬幣的名義滙率將較印尼盾佳，因前者至少有兩個支撐條件：外貿平衡和通脹。

印尼外貿平衡比馬拉更差

大宗商品價格走跌也使得兩個國家以美元計價的出口金額，較高峰時減少20%至30%。以印尼為例，大宗商品價格疲軟使得該國僅有非常小幅的貿易順差，並不足以抵消收入赤字。雖然印尼受惠於油價走低，但煤和棕櫚油價格下跌使得淨外貿平衡更糟。鑑於印尼大宗商品價格短期內不太可能逆轉，印尼國內經濟增長潛力受限，除非外資願意進入投資，但這在聯儲局即將開展加息周期之際極具挑戰性。

就馬來西亞而言，大宗商品價格下跌讓今年貿易順差佔國內生產總值(GDP)的比例，由前一年的20%下降至約8.6%。這讓馬來西亞的經常賬平衡由2005至2009年的約15%，下滑至低單位數，且因為石油及天然氣價格看淡，未來兩年都會停留在這個水平。雖然經常賬順差快速減少令馬幣頓失支持，但馬來西亞對外國融資依賴度較低，則緩和了馬幣貶值空間。

通脹對印尼盾的長期拖累更甚

第二個因素則是印尼的通脹相對於其他貿易夥伴為高。我們預期，未來兩年印尼通脹將在5%至7%，遠高於美國約2%的預期水平。以購買力平價（PPP）觀點，這樣的通脹差距將令印尼盾兌美元貶值【圖1】。在生產力及滙率以外的條件相同下，印尼盾實質滙率可能重估3%至5%，但我們相信可能性不大。雖然印尼生產力應超越美國，但印尼盾需要緩衝實際滙率升值的影響，也就是未來幾年穩定貶值。對馬來西亞來說，與美國的通脹差距只有1%，且馬來西亞的生產力也將超越美國，因此並不需要馬幣貶值。

馬幣長期穩定的前景好轉

我們預期，印尼盾兌美元未來12月個月將穩定朝14200貶值，除非印尼政府更正視目前經常賬赤字和通脹問題，並採取更多措施以抑制其惡化。

相對地，我們預期馬幣兌美元長期將在3.65水平保持穩定。我們的正面觀點，包括石油價格長期回穩，有助於穩定馬幣兌美元滙率。由於預期2016年供應過剩的情況將開始消退，我們預期布蘭特原油未來12個月將回升至每桶72美元【圖2】。對於一個重要的天然氣淨出口國，且石油、天然氣相關產業佔很大一個部分的國家而言，石油和天然氣價格回升對馬來西亞經濟是關鍵。這會帶動經常賬順差擴大、強化政府財政（因此有更多財政支出的空間），此外，石油及天然氣相關投資支出增加，也會推動經濟增長。我們認為，布蘭特原油長期均衡價格應在每桶72美元，雖然每桶100美元過去也很常見。因此，我們預期，美元兌馬幣未來12個月將回穩在3.65水平。